事件：近日，公牛新能源召开第二届经销商大会，全国各地经销商前往慈溪参会，共同参观标杆性电场站以及新能源厂区。

    新能源：产品精益求精，渠道加速扩张。充电桩渗透率提升空间充足，快充产品兴起推动均价提升，据我们测算，新能源充电桩市场规模有望超千亿。

    车企“买车送桩”意愿降低，第三方品牌受益，且私桩景气度更高。公司聚焦C 端与小B 客户，产品线由全到精，产品力持续提升；渠道端线上延续优势、发力线下，加速推进经销商招募、网点开拓以及小B 合作，预计23年有望翻倍以上增长。

    无主灯：双品牌定位清晰，优势互补、大有可为。无主灯契合现代简约家装风格与智能家居趋势，行业初兴，渗透率快速提升，据我们测算，无主灯市场空间有望达数百亿。沐光+公牛双品牌运营，公牛品牌加强装饰体系导入，聚焦产品性价比，抢占市场份额；沐光品牌大力招商开店，逐步完善中高低档产品线，提供“套系化+智能化”产品与设计方案，占领消费者心智。

    传统业务：外部经营环境修复，内功持续深化。外部经济复苏、地产回暖强化经营信心，转换器延续产品创新升级，墙开、照明市占率快速提升。公司产业链一体化显著领先，供应链优势持续放大，高性价比产品迭代加速，渠道综合化、专业化改造稳步推进，小B 渠道加速拓展，营销资源加大投入，墙开、照明、智能生态产品均有望增长提速。

    原材料价格回落&规模效应释放，盈利能力有望向上。无主灯、新能源产品相对标准化，公司供应链优势得以充分发挥，无主灯利润率高于传统照明业务，新能源毛利率亦处于快速提升阶段；此外，铜价较高点下降18%，pp、ps 较高点下降18%、22%，且公司2022 年对转换器、墙开、LED 等产品均进行提价，预计整体盈利有望稳定向上。

    盈利预测与投资评级。外部经营环境向好，公司传统业务稳健增长，无主灯&新能源作为一级战略业务进入加速扩张期。公司管理&战略定力极强，当前增速和估值匹配度较高。我们预计2022-24 年公司归母净利润分别为31.2/37.2/44.4 亿元，对应PE 为31X/26X/22X，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格波动风险，业务拓展不及预期风险。