事件描述

    　　公牛集团发布2022年快报：2022年实现营收140.81亿，同比+13.70%，实现归母净利润31.74亿，同比+14.16%，实现扣非净利润28.89亿，同比+9.76%；四季度实现营收36.07亿，同比+6.95%，实现归母净利润8.13亿，同比+41.56%，实现扣非净利润7.77亿，同比+44.78%。

    　　事件评论

    　　外部经营干扰增加，单季收入稳健增长：Q4 由于疫情多点防控及后期感染扩散，线下销售、物流及供应均受负面干扰，公司单季收入增速环比前三季度有所降低，同比+7%；考虑到外部环境压力增大，高个位数收入增长表现已相对较优。其中，传统优势业务转换器，受疫情干扰较大，综合产品结构升级带来的均价提升，收入规模预计平稳；墙开随着高端新品推出，及线下网点改造推进，综合竞争实力提升，预计当期收入增长稳健；两大新兴战略业务仍值成长期，新能源充电枪/桩产品SKU进一步补齐，渠道正加大力度开拓；店中店等渠道改造有效促进需求升级，智能照明及配套家居快速增长仍提供一定收入增量。

    　　Q4业绩大幅增长，盈利能力如期修复：21Q4公司原材料成本压力显现，使得盈利能力基数偏低，随着22Q4原材料价格回归正常水平，公司营业利润率+7.74pct，归属净利率+5.51pct，盈利能力如期修复；预计毛利率恢复明显，费用率则相对稳定；在此背景下Q4归属净利润及扣非归属净利润分别+42%/+45%。拉通全年，22/21/20年营业利润率分别27.05%/29.48%/27.88%，21年剔除政府补助（百亿企业培育奖励）后，三年营业利润率基本平稳，归属净利率分别22.54%/22.45%/23.02%；考虑到过去几年原材料成本大幅波动、公司新兴业务不断开拓，盈利中枢仍能持续维稳，凸显了优质经营管理水平。

    　　新赛道启程+地产β，规模扩容有望加速：23年地产销售及竣工均将迎来阶段性好转，公牛智能电工照明属于房屋装修链条，收入有望迎来向上拐点；且随着线下销售环境重回稳定，转换器业务也将延续平稳表现。此外，公牛开拓了新的战略版图——新能源充电枪/桩及无主灯业务，这两大领域均十分符合公司此前擅长的蚂蚁市场，即市场规模较大且无领先龙头；考虑到公牛以精品策略，先后成功开拓了转换器、墙开，形成了当前庞大的渠道网络、强势的品牌优势及高效的供应链体系；在此加持之下，公司新兴业务也有望成功开拓。当前公牛两大新业务已完成了基本产品线铺设，正值渠道扩张阶段，静待后续放量。

    维持公司“买入”评级：Q4公牛收入增速环比降低，主要在于外部经营环境的负面影响加大，公司各业务经营维持前期态势，新战略业务仍处于高增成长期，传统业务维持稳健增长；盈利能力层面，原材料成本相比去年同期走低，驱动盈利修复；拉通全年，尽管近三年外部原材料环境波动不小，且公司发力开拓新的战略赛道，公司整体盈利能力中枢仍能持续维稳，凸显了优质的经营管理水平。展望后续，公司无主灯及新能源充电枪/桩正值扩张阶段，叠加23年地产销售及竣工阶段性好转，公牛规模增长有望加速。综上，预计23、24年公司业绩分别+20%、+15%，估值分别24、21倍，维持公司“买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、行业出现大的技术变革；

    　　2、地产销售及竣工改善不及预期。