核心观点：

    　　23Q1 收入、净利稳健增长。公司披露22 年年报&23 年一季报，22 年收入140.8 亿元（YoY+14%），归母净利31.9 亿元（YoY+15%），毛利率38.0%（YoY+1.1pct），净利率22.6%（YoY+0.2pct）。22Q4 收入36.1 亿元（YoY+7%），归母净利8.3 亿元（YoY+44%），毛利率41.0%（YoY+8.7pct），净利率22.9%（YoY+5.9pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.8pct、+0.2pct、-0.3pct、-0.0pct。23Q1 收入33.3 亿元（YoY+8%），归母净利7.4 亿元（YoY+15%），毛利率37.2%（YoY+2.7pct），净利率22.1%（YoY+1.2pct）。

    　　22Q4&23Q1 收入稳健增长，盈利能力提升，原因：原材料价格下降，毛利率大幅提升。

    　　公牛各项业务收入均大幅增长。2022 年，电连接业务收入70.5 亿元，同比+4%。智能电工照明业务收入68.5 亿元，同比+23%。新能源业务收入1.5 亿元，同比+639%。

    　　公司拟推出股权激励计划。公司拟向激励对象授予的限制性股票数量为151 万股，占股本总额的0.25%。激励对象包括公司核心管理人员及核心骨干共计762 人。股权激励的考核要求为： 2023-2025 各年度营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。

    　　盈利预测与投资建议。公司为电工行业龙头，经营稳健，持续推进多元化战略，有望保持良好增长。预计2023-25 年归母净利同比+19%、+15%、+15%，公司的成长性更接近小家电公司，但是考虑到公司在电工行业地位高于小家电可比公司，给予2023 年25xPE，对应合理价值157.47 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动；销售市场集中度高；市场竞争加剧。