事件：公牛集团公布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022Q4单季度营收36.1 亿元，YoY+7.0%；实现归母净利润8.3 亿元，YoY+44.1%。2023Q1 单季度公司营收33.3 亿元，YoY+8.3%；归母净利润7.4 亿元，YoY+14.7%。公司2022Q4、2023Q1 收入增速较此前季度有所放缓，但是公司Q1 在手订单充足，后续收入增速有望逐步提升。

    　　公牛2023Q1 在手订单充足，后续收入有望加速增长：2023Q1公牛收入YoY+8%，增速较2022 年有所放缓，我们认为主要受公司出货节奏影响。从在手订单来，2023Q1 公牛合同负债为8.7 亿元，YoY+17.8%。公司2021 年开始拓展新能源赛道，2022 年新能源产品实现收入1.5 亿元，YoY+638.6%。公司2022 年培育定位无主灯领域的专业品牌“沐光”，2022 年无主灯业务销售过亿元。

    　　在新产品的拉动下，我们预计公司2023 年收入增长动力充足。

    　　公牛2023Q1 单季度毛利率同比提升：公牛2023Q1 单季度毛利率为37.2%，同比+2.7pct。我们认为主要因为原材料价格同比有所下降，2023Q1 LME3 个月铜期货收盘价YoY-10.9%，2023Q1 中塑指数YoY-14.4%。公司2023Q1 毛利率相比2022Q4-3.8pct，主要因为2023Q1 原材料价格相比2022Q4 有所回升。

    　　公牛2023Q1 单季度盈利能力同比提升：公牛2023Q1 单季度归母净利率为22.1%，同比+1.2pct。主要得益于毛利率的提升。从费用端来看，公司Q1 管理/研发费用率同比+0.1pct/+0.2pct，保持稳定。Q1 销售费用率同比+1.1pct，主要因为公司拓展新品类、新渠道，强化品牌推广，投入有所增加。

    　　公牛2023Q1 经营活动现金流量净额同比增加：公牛2023Q1 经营活动现金流量净额为14.4 亿元，同比+10.1 亿元。主要因为：

    　　1）公司存货减少，2023Q1 公牛存货为9.7 亿元，相比2022Q4-3.1亿元。2）公司合同负债增长较多。

    　　投资建议：公司作为转换器、墙开的龙头，不断深化渠道布局，丰富各产线SKU，有望在更多细分领域提升市占率，实现长期稳定增长。我们预计公牛2023~2025 年EPS 各为6.05/6.75/7.84元，给予6 个月目标价181.50 元，对应2023 年PE 估值为30x，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨导致盈利能力下降。