投资要点：

    　　公司公布23H1 业绩，利润表现超预期：23H1 收入75.92 亿元，同比+11.0%，归母净利润18.22 亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润16.66 亿元，同比+21.3%；其中23Q2收入42.58 亿元，同比+13.3%，归母净利润10.86 亿元，同比+25.4%，扣非归母净利润10.20 亿元，同比+25.8%。

    　　传统电连接：23Q2 收入增速环比回落，预计后续需求稳健。23H1 电连接（传统电连接+数码配件）收入36.77 亿元，同比+4.7%，其中传统电连接预计23H1 收入同比约4%，23Q2 收入同比微增（23Q1 收入同比高个位数），23Q2 收入环比回落主要系宏观景气度回落，流通款产品终端动销疲软，经销商库存偏高，轨道插座等高单值的特殊款销售表现仍较好。展望后续，插座需求预计稳健，增速随消费回暖有望回升；电池、电动工具等新品类基数小，收入增速预计在20%左右，全年传统电连接收入同比有望维持高个位数。

    　　新能源：渠道扩张，产品扩充，收入放量。23H1 收入1.31 亿元，同比195.2%。公司2023年组建独立事业部，实现产供销一体化，发展提速。产品端，针对细分用户，持续扩充SKU，如充电领域面向运营商的大功率120kW直流双枪充电桩、面向C 端用户的3.5/7kw 移动式充电桩，兼备家用充电桩和随车充功能、面向社区用户的7kw 智联款充电桩等，储能领域的偏性价比小电量户外电源产品等。渠道端，截至2023 年6 月末公司有新能源专业分销网点近万家，较2022 年底翻倍，中小B 端客户500 余家，快速扩张中。2023 年起公司将国际化策略上升到公司战略层面，预计后续储能产品持续放量。

    　　智能电工照明：渠道改革红利α支撑收入环比提速。23H1 收入37.7 亿元，同比15.5%，其中23Q2 收入21.84 亿元，同比23.7%。1）墙开&传统LED：预计23H1 收入同比分别约13.5%/17.0%，其中23Q2 收入同比均超20%（23Q1 二者收入同比分别为1.5%/5.0%），主要系Q1 墙开缺货递延；叠加消费降级背景下，偏性价比产品动销更好，公司在下沉市场的集成店改革红利持续释放，市占率提升。2）无主灯：预计23H1 收入约1 亿元，主要由公牛品牌贡献；沐光仍处于招商和建店阶段，沐光独立招商，采用品牌旗舰大店+体验店的双轨驱动模式，并进行门店运营的标准化培训，增强渠道拓展能力；23H1 签约几百家门店，23H2 步入开店高峰。我们预计2023 年沐光贡献收入约1 亿元，无主灯整体收入预计约3 亿元，同比150%。

    　　受益于原材料成本下降+高毛利产品收入占比提升+供应链提质增效，23Q2 毛利率大幅改善，带动盈利修复。23H1 毛利率40.52%，同比+4.6pct，其中23Q2 毛利率43.15%，同比/环比均+6.0pct，主要系：1）铜、塑料等原材料价格同比回落；2023 年5 月铜价为年内低位，公司踩准时机，加大采购量，23Q2 毛利率环比大幅提升；2）23Q2 墙开、轨道插座等高毛利产品收入占比提升，如墙开收入占比自23Q1的31%提升至23Q2 的33%；3）供应链提质增效持续推进，如LED 灯饰工厂开展小型柔性线体的全面复制，大幅提升综合生产效率。23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.40%/3.10%/3.53%/-0.76%，同比+2.6/+0.2/-0.1/0.0pct，销售费用率同比提升主要系品牌升级、新业务渠道等投入，其他费用率维稳；因此23Q2 归母净利率25.50%，同比/环比分别+2.5/+3.4pct。展望后续，我们预计原材料价格整体稳定，23H2 毛利率环比持平；无主灯、新能源业务渠道开拓力度加大，23H2 销售费用率环比或上行，整体看，23H2 归母净利率环比整体维稳。

    　　公司是民用电工头部，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻头部地位。我们维持2023-2025 年归母净利润预测38.15/47.26/57.66 亿元，2023-2025 年同比+19.7%/+23.9%/+22.0%，当前市值对应的PE 为25/20/17 倍，维持“买入”评级！

    　　风险提示：新业务竞争加剧；原材料价格波动，影响利润率。