2023Q2 营收稳健，供应链降本带动利润率提升，维持“买入”评级

    2023H1 公司实现营收75.92 亿元（+11.03%），归母净利润18.22 亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66 亿元（+21.33%）。2023Q2 实现营收42.58 亿元（+13.26%），归母净利润10.86 亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2 亿元（+25.84%）。考虑到内部供应链精益降本，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润37.84/43.59/49.73 亿元（原值为37.10/42.74/49.43 亿元），对应EPS 为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE 分别为23.8/20.7/18.1 倍，维持“买入”评级。

    　　新能源规模快速增长、渠道建设稳步推进，智能电工照明业务增长稳健

    分业务：（1）2023H1 电连接业务（含数码配件）实现营收36.77 亿元（+4.66%），期内孵化电动工具新业务。（2）2023H1 智能电工照明业务实现营收37.71 亿元（+15.54%）。（3）2023H1 新能源业务实现营收1.31 亿元（+195.21%），交流充电方面针对畅销车型推出专属新品，直流充电方面开始与第三方运营平台合作。

    　　分渠道：（1）装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设。（2）五金渠道拓宽工程渠道开发。（3）新能源渠道，截至2023H1 期末开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B 端运营商500 余家。（4）沐光无主灯基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。（6）海外渠道，2023H1 组建海外新兴事业部，转换器为核心搭建东南亚本土经销体系。欧美以新能源为核心，通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道，产品获较好反馈。

    　　原材料成本回落+供应链精益降本带动2023Q2 毛利率以及利润率提升

    2023H1 公司毛利率为40.52%（+4.59pct），2023Q2 毛利率43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供应链精益降本。费用端，期间费用率13.27%（+2.64pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分别+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，销售费用率增加主系市场营销推广增加。2023Q2 公司净利率25.5%（+2.46pct），扣非净利率23.96%（+2.4pct）。

    　　风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。