事项：

    　　公司发布2023 年中报：23H1 收入75.9 亿/+11%，归母18.2 亿/+21%，扣非16.7 亿/+21%，净利率24%/+1.9pcts；23Q2 收入42.6 亿/+13%，归母10.9 亿/+25%，扣非10.2 亿/+26%，净利率26%/+2.5pcts。

    　　评论：

    　　传统稳增，无主灯高增。23H1 电连接/智能电工照明/新能源收入36.8/37.7/1.3亿，同比+4.7%/+15.5%/+195.21%。1）电连接业务：渠道延展方面以高性价比和新功能为切入点、并针对性地覆盖电商、装饰、B 端、海外等市场，细分用电场景主要开拓电动两轮车防过充插座、插座台灯等新需求。2）智能电工照明业务：墙开加速高端及智能化产品布局，LED 完善产品矩阵、面向家居/商业、工业工程等多个细分领域，预计无主灯高增主要系沐光高速拓店。3）新能源业务：充电桩及充电枪产品主打性价比，线上渠道延续亮眼表现、线下渠道亦持续高速拓店。

    　　毛利率超预期，费用率同比提升。23H1/Q2 毛利率同比+4.6/+6pcts，单Q2 环比+6pcts。主要系：1）23Q2 原材料成本大幅下跌（预计22H1 铜套保锁价7.2wvs 现价铜Q2 均价6.7w 左右）；2）产品结构升级；3）后端降本增效。23Q2销售/管理费用率同增2.6/0.2pcts 至7.4%/3.1%，销售费用率提升主要系无主灯等新业务费用投放力度加大。

    　　现金流表现靓丽，合同负债环比年初高增。23H1 经营现金流净额同增160%至29.8 亿，主要系回款同增19%至90.41 亿；合同负债环比年初增长54%至6.65 亿，反映渠道备货高积极性。

    　　民用电工龙头，发展路径清晰，维持“强推”评级。传统主业产品渠道升级进入收获期或拉动增速中枢上移，且利润率有望持续提升；无主灯新能源等新业务稳步推进，未来空间可期；估值处上市以来低位。我们预计23/24/25 年归母净利润为38.35/45.61/52.54 亿元，对应PE 25/21/18X。使用分部估值法，给予目标价125 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：房地产回暖不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动等