1H23 业绩基本符合预期，盈利能力优异；

    　　预计2023 年营收/归母净利润分别同比增长12.1%/16.6%，公牛商业模式的可复制性有望继续验证；

    　　维持买入评级，上调目标价1%至124.00 元，对应26.5 倍2024 年P/E。

    　　1H23 业绩基本符合预期，盈利能力优异：1）公牛发布1H23 业绩，营收/毛利润/归母净利润分别同比增长11.0%/25.2%/20.8%至75.9/30.8/18.2 亿元，基本符合我们预期；原材料价格回落、供应链变革以及产品结构优化驱动毛利率同比提升4.6pcts 至40.5%，产品加速推新导致营销费用率同比提升1.9pcts 至7.0%，最终归母净利率同比提升1.9pcts至24.0%。2）2Q22 营收/毛利润/归母净利润分别同比增长13.3%/31.6%/25.3%至42.6/18.4/10.9 亿元；毛利率同比大幅提升6.0pcts 至43.1%，销售/管理费用率分别同比提升2.6/0.2pct 至7.4%/3.1%，归母净利率同比提升2.5pcts 至25.5%。

    　　多元发展的民用电工与照明龙头：1）电连接业务：继续细分用电场景，完善轨道插座与防过充插座等产品线的布局，并向五金渠道导入电动工具系列，再次依托已有渠道优势，实现品类扩张，共同驱动1H23 营收同比增长4.7%至36.8 亿元。2）智能电工照明业务：

    　　营收同比增长15.5%至37.7 亿元。墙开紧跟当下装修风格，推出超薄设计开关等系列，以丰富的产品线满足消费者的差异化需求，营收逆势双位数增长；LED 照明业务继续围绕“爱眼”概念迭代产品，并不断丰富补光场景SKU，营收实现20%+增长；无主灯方面，公牛品牌借助智能灯具模块，为消费者提供高度定制的光效选择，新品牌沐光则推出套细化灯光解决方案，具备渠道拓展基因的公牛当前招商进展顺利，已基本完成对省会与高线城市经销商的开拓。3）新能源：再次通过渠道模式的灵活复制，开拓一万余家网点与600余家运营商，营收大幅增长195.2%至1.3 亿元，不断贡献增量。

    　　预计2023 年营收/归母净利润分别同比增长12.1%/16.6%：1）公牛在充电枪/桩领域的品牌与渠道优势初现雏形，将继续顺应行业趋势完善快充产品线寻求增长；高端品牌沐光正如我们前期所述，虽然需要专属渠道支撑，但公牛具备渠道拓展基因，通过装修与产品等维度的充分让利，先将经销商存量门店转变为沐光门店，再借助其财富示范效应，吸引更多经销商开店，有望充分把握无主灯行业发展红利。在传统业务稳健增长预期下，我们预计公牛2023 年营收同比增长12.1%至157.8 亿元。2）公牛于2Q23 推动供应链变革，汇集各事业部的原材料采购订单集中采购，也优化产品工业设计提高零部件适配性，加强产端规模效应，在2H23 原材料价格稳定预期下，我们预计公牛2023 年毛利率同比提升2.1pcts 至40.1%，并带动归母净利率改善0.9pct 至23.6%。

    　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价1%至124.00 元，对应26.5 倍2024 年P/E：我们下调公牛2023-25 年营收2.2%/ 4.0%/ 5.5%至157.8/ 176.3/ 194.4 亿元；小幅调整归母净利润+1.2%/-0.4%/-1.8%至37.2/41.8/46.3 亿元。公司于6/8 除权，给予公牛26.5 倍2024 年P/E，对应新目标价124.00 元，较旧目标价上调%，较目前股价仍有15%的上升空间。

    风险提示：新品拓展不利；原材料价格上涨；宏观经济下行。