投资要点

    　　公牛集团披露2023Q3 业绩：

    　　23Q1-3 公司实现营收116.07 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润28.13 亿元，同比+19.1%，扣非后归母净利润26.23 亿元，同比+24.2%；其中23Q3 单季实现营收40.14 亿元，同比+10.4%，实现归母净利润9.91 亿元，同比+16.1%，扣非后归母净利润9.57 亿元，同比+29.4%。收入端持续稳健增长，利润端表现亮眼。

    　　基本盘业务稳健，沐光渠道稳步开拓，新能源高增（1）电连接：公司基本盘业务优势深厚，其中主要产品转换器我们预计Q3 仍实现稳健增长。量价来看，公司深挖用户需求及用电场景变化，推出轨道插座、语音智能控制插座等能有效解决消费者痛点的高端产品市场反响较好，预计Q3销售占比进一步提升，拉动均价向上成为公司转换器稳健增长主要动能。

    　　（2）智能电工照明：（1）墙开：性价比产品&中高端产品双向发力，持续抢占下沉市场及高线城市中高端市场份额，我们预计公司墙开业务Q3 业务维持逆势双位数增长；（2）LED 照明：受益公司灯饰类SKU 日益丰富，产品力日益得到消费者认可以及公司渠道综合化建设推进，预计Q3 仍实现快速增长；（3）无主灯：公牛无主灯产品线持续迭代升级并借助装饰渠道无主灯专区网点建设预计延续优异增长，沐光展店稳步推进，我们预计已运营门店状态稳步向好。

    　　（3）新能源：新能源业务线上渠道继续保持在第三方品牌中份额领先，线下渠道经销商及运营商客户稳步开拓。我们预计Q3 公司新能源业务在线上线下共同发力下延续翻倍以上增速。

    　　精益改善助力公司毛利率进一步向上，盈利能力稳步提升毛利率：2023Q1-3 公司毛利率为41.95%，同比+5.0pct，其中23Q3 单季毛利率44.65%，同比+5.7pct，环比+1.5pct。我们认为原因主要为：（1）公司持续强化内部精益管理及采购精益改善，通过产线利用率改善、库存缩减、提升工厂自动化水平、供应商整合等手段有效帮助公司采购成本下降、坪效人效提升。（2）原材料成本回落；（3）公司产品结构优化。

    　　净利率：2023Q1-3 公司净利率为24.22%，同比+1.7pct，其中23Q3 单季净利率为24.67%，同比+1.3pct，环比-0.8pct。期间费用率来看，23Q1-3 公司销售/管理+研发/财务费用率分别为6.78%/ 7.50%/ -0.72%，同比+1.4/ -0.1/ +0.02pct，23Q3 单季三项费用率分别为6.44%/ 8.12%/ -0.72%，同比+0.4/ -0.5/ -0.2pct。

    　　现金流&运营效率：2023 前三季度公司实现经营现金流净额40.2 亿元，同比+102.93%，收现比升至116.48%，同比+3.1pct。运营效率方面，前三季度公司应收账款周转天数同比-0.85 天至4.63 天，应付账款周转天数同比+5.99 天至75.06天，存货周转天数同比-7.93 天至47.77 天。受益公司销售稳健增长、精益改善下运营效率、周转等方面的提升。公司经营现金流状况明显提升。

    　　盈利预测与估值

    　　公司民用电工绝对龙头，现金牛业务转换器表现稳健，第二成长曲线智能电工照明业务持续兑现，无主灯、新能源等业务后续增长潜力深厚，公司长期成长动能充足。同时考虑到公司精益改善效果逐步凸显，原材料价格同比回落，转换器等产品结构持续优化升级，盈利能力有望稳步提升。我们预计公司 23-25 年收入分别实现 158.96/ 182.72/ 210.04 亿元，同比+12.88%/ +14.95%/ +14.95%；归母净利润 37.84/ 43.68/ 50.66 亿元，同比+18.68%/ +15.43%/ +15.99%。当前市值对应PE分别为25X/ 22X/ 19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　房地产行业疲弱、原材料价格大幅波动、新业务拓展不及预期。