核心观点

    　　23Q3 营收40.14 亿元/+10.4%，预计转换器中个位数增长，墙开等智能电工照明类业务逆势实现双位数增长，无主灯、新能源等新业务继续高增。23Q3 归母净利润9.91 亿元/+16.1%，得益于原材料价格下降、供应链的精细化管理以及采购优势体现，23Q3毛利率44.65%/+5.71pct、环比+1.5pct，净利率24.67%/+1.26pct。

    　　后续展望，1）品牌形象焕新和产品结构升级，持续推进渠道综合化建设，2）无主灯、新能源充电枪/桩等业务空间广阔，3）海外市场稳步拓展中。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报：2023Q1-3 营收116.07 亿元/+10.8%，归母净利润28.13 亿元/+19.1%，扣非归母净利润26.23 亿元/+24.2%。经营活动净现金流为40.2 亿元/+102.9%，基本EPS 为3.17 元/股、同比+19.2%，加权ROE 为21.68%/+0.62pct。

    　　简评

    　　23Q3 营收增长韧性强，业绩表现亮眼。23Q3 营收40.14 亿元/+10.4%，保持稳健增长，预计转换器中个位数增长，墙开等智能电工照明类业务逆势实现双位数增长，无主灯、新能源等新业务继续高增。23Q3 归母净利润9.91 亿元/+16.1%、扣非归母净利润9.57 亿元/+29.4%，主要得益于原材料价格下降、供应链的精细化管理以及采购优势等。截止23 年9 月底，公司合同负债为5.77 亿元/+19%，23Q1、23Q2、23Q3 经营活动现金流量净额分别为14.4 亿元/+10.1 亿元、15.4 亿元/+8.3 亿元、10.4 亿元/+2.1亿元。

    　　传统业务优化升级稳步推进，新业务顺利拓展。其中：1）电连接：23Q1-3 营收增长个位数，主要得益于围绕场景化用电需求进行有效的产品创新，量价齐升带动营收稳健增长；2）智能电工照明：23Q1-3 营收增长双位数，公司墙开、照明产品逆势保持较快增长，其中墙开业务得益于保竣工（23Q1-3 竣工面积同比增长20%）,凭借产品创新、市场下沉以及品牌力，市占率在30%左右，后续将加快下沉市场以及高端化布局，无主灯以“沐光+公牛”双品牌运营，沐光招商进展顺利；3）新能源：23Q1-3 营收增长三位数以上，公司新组建新能源事业部，围绕交流、直流两种充电方式下的不同需求，便携式储能新品持续推出，针对发达国家　　的家庭储能正处于产品开发阶段。

    　　精益改善带动23Q3 毛利率继续提升，营销投入有所加大。23Q1-3 公司毛利率为41.95%/+4.97pct，主要得益于内部精益制造（预计2pct）、采购降本（约0.9pct）和原材料下降（预计1.3pct）。销售、管理、研发费用率分别同比+1.39、+0.12、-0.2pct，主要系公司加大广告、业务推广等费用投放，23Q1-3 净利率为24.22%/+1.71pct。

    　　23Q3 毛利率为44.65%/+5.71pct，环比+1.5pct，主要受益于公司采购降本进一步精细化、原材料价格下降和自动化改造带来的降本增效，23Q3 销售、管理、研发费用率分别同比+0.36、+0.16、-0.65pct，净利率为24.67%/+1.26pct。

    　　深入践行“无主灯生态&新能源业务&国际化”三大建设，传统业务稳健发展、新业务贡献长期增长动力。

    　　公司持续围绕三大战略，其中：1）无主灯生态：今年3 月推出无主灯新品牌“沐光”，公司建立“运营中心+体验店”营销模式，招商顺利推进中，预计发展300 余个旗舰店并已有110 余家开业，门店接单情况良好；2）新能源业务：截至2023 年9 月底，共开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近1.2 万家，中小B 端运营商客户800 余家；3）国际化：立足于东南亚新兴市场自主品牌，公司组建海外新兴事业部；面向欧美市场的新能源市场，公司通过跨境电商、海外独立站进行产品销售，充电枪、便携式储能等产品上市后也取得良好的市场反馈。除此之外，在传统业务渠道，公司继续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设，焕新终端陈列。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司营收160.0、181.9、204.7 亿元，同比+13.6%、+13.6%、+12.6%，预计归母净利润为37.5、43.2、49.3 亿元，同比+17.6%、+15.2%、+14.2%，对应23-25PE 为23.6X、20.5X、18.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场竞争加剧的风险：民用电工领域市场竞争充分，参与者既有国内的众多企业，又有国际知名品牌，同时其中的转换器、墙壁开关插座等产品作为未来智能家居的重要控制入口，也吸引了许多实力雄厚的新企业加入竞争行列。未来，民用电工及照明行业预计将保持较为激烈的竞争状态，市场竞争格局的演变存在不确定性，如公司不能适应新的竞争形势，不能巩固和扩大原有竞争优势，将会面临市场份额损失的风险。

    　　2）新业务发展不达预期的风险：在巩固和扩大原有竞争优势的同时，公司围绕电动汽车充电场景、家庭装修场景，开拓了充电枪/桩、无主灯、断路器、浴霸、智能门锁、智能晾衣机、智能窗帘机等新兴业务，但考虑到相关领域发展趋势、市场竞争、消费偏好变化等不确定性因素，不排除未来新业务存在发展不达预期的可能性。