公司公布23Q3 业绩，表现符合预期：23Q1-3 收入116.07 亿元，同比+10.8%，归母净利润28.13 亿元，同比+19.1%，扣非归母净利润26.23 亿元，同比+24.2%。23Q3收入40.14 亿元，同比+10.4%，归母净利润9.91 亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润9.57 亿元，同比+29.4%。

    　　传统电连接：Q3 延续Q2 趋势，预计后续需求稳健。我们预计23Q3 电连接（传统电连接+数码配件）收入同比5%左右，延续Q2 趋势，主要由价格增长贡献。分品类看，流通款终端动销仍较弱，轨道插座等高单值的特殊款销售表现仍较好。展望后续，插座需求预计稳健，增速随消费回暖有望回升；电池、电动工具等新品类基数小，收入增速预计在双位数，全年传统电连接收入同比有望维持中个位数。

    　　新能源：产品扩充，中小B 客户拓展顺利，收入持续放量。我们预计23Q1-3 收入超2 亿元，延续高增态势。公司2023 年组建独立事业部，实现产供销一体化，发展提速。渠道端，公司发力线下运营商客户；产品端，针对用户群体扩充，继续补齐SKU，如推出面向运营商的大功率120kW直流双枪充电桩、面向社区用户的7kw 智联款充电桩等。

    　　智能电工照明：渠道改革红利α支撑收入增速整体延续Q2。消费降级背景下，偏性价比产品动销更好，公司在下沉市场的集成店改革红利持续释放，市占率提升，具体看：1）墙开：预计23Q3 收入同比约10%，环比23H1 有所降速，主要系Q2 有墙开缺货递延的额外收入贡献；2）传统LED：预计23Q3 收入同比接近20%，环比23H1 提速，主要系工商业等小B 客户拓展顺利，光源类产品增速亮眼。2）无主灯：预计23Q3 收入大几千万元，主要由公牛品牌贡献；沐光处于招商建店和底层能力补齐阶段，预计全年落地几百家；沐光经销商自带设计师资源，对公司信心充足，单店模型跑通后，放量有望超预期！

    　　品牌出海趋势下，国际化有望成为中长期的又一增长极。2023 年起公司将国际化策略上升到公司战略层面；具体抓手：1）东南亚等发展中国家：东南亚等地仍具有全民家电化的红利，传统核心品类在发展中国家具有较强的品牌、产品性价比优势；在越南等地试销顺利，有望复制国内配送访销的渠道策略。2）欧美等发达国家：以新能源品类为主，涵盖充电、储能等产品，渠道端，与当地的安装商合作，有望打开新的增长点！

    　　内部经营质量优化持续兑现到报表端，毛利率大幅改善。23Q3 毛利率44.65%，同比/环比+5.7/1.5pct，主要来自原材料红利持续+采购降本等精益管理效果显现+产品结构升级。新业务仍处于投入期，公司销售费用投放规模加大，23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.45%/4.43%/3.69%/-0.72%，同比+0.4/+0.2/-0.7/-0.2pct；因此23Q3 归母净利率24.69%，同比/环比分别+1.2/-0.8pct。

    　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻头部地位。我们维持2023-2025 年归母净利润预测38.15/47.26/57.66 亿元，2023-2025 年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，当前市值对应的PE 为25/20/16 倍，维持“买入”评级！

    　　风险提示：新业务竞争加剧；原材料价格波动，影响利润率。