投资要点：

    　　3 月下旬以来沐光无主灯试水抖音直播，加大引流，助力新业务放量。抖音直播由公司的品牌旗舰店专业人员负责，讲解无主灯装修和沐光品牌的相关优势，消费者可以免费预约无主灯装修咨询，随后导流到附近的经销商门店具体承接和转化。抖音直播主要起到品类消费者教育和品牌宣传的功能，考核引流指标，销售成交导向相对较弱，既提供增量流量来源，又能平衡好和加盟商的关系，预计成为今年沐光品牌的重要增量。

    　　无主灯行业仍处于导入期，线上渠道成为家装渠道外的另一重要流量来源。2019 年来，抖音、小红书等内容平台涌现出大量无主灯装修案例，动态的视频配合音乐、解说等引人入胜，使得无主灯设计快速进入大众视野，并发展成家装领域的流行前沿，助力无主灯渗透率有序提升，特别是在年轻消费群体中。

    　　沐光定位专业智能无主灯，直播间主要进行专业讲解，搭配沐光经销商门店的落地服务能力，竞争力明显。无主灯产品更标准化，产品差异主要体现在设计等前端环节+后端的服务落地情况，厂商比拼的是整体光效解决方案的输出能力，而非传统的产品销售。沐光无主灯旗舰产品显色指数高达98，防眩指数控制在9 以下，甄选进口芯片封装的光源，从源头上杜绝蓝光伤害，使得光环境舒适度提升30%，寿命较普通品牌延长50%；并提供适配各类房屋户型和房屋面积的多种简约风全屋灯光的一站式一套购齐方案。直播形式适配于场景化展示和动态光效变化，直播间也会讲解无主灯的专业参数，助力消费者教育和引流。公司2023 年起无主灯双品牌运营，公牛品牌在原有墙开渠道进行渠道复用，沐光品牌单独招商，目前落地几百家门店，能够较好承接线上流量的落地转化。

    　　公司层面能力已经补齐，沐光单店模型基本跑通，叠加直播渠道增量，预计今年无主灯业务会快速放量。无主灯是多个标准化照明模块的排列组合，并输出全屋照明解决方案，公司2023 年加快补齐产品系列，调整供应链，目前筒灯、射灯等SKU 数量基本比肩专业无主灯品牌，自有生产基地也可以投产使用。门店端，23 年沐光新开门店的年化单店销售额基本可以保证盈亏平衡，今年门店仍在扩张期，沐光无主灯业务有望起量！公牛无主灯借助墙开渠道的旗舰店改革红利，会延续高增态势！

    　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；布局无主灯、新能源充电两大高景气新赛道，有望在多条新赛道继续复刻成功经验。我们维持2023-2025 年归母净利润预测38.15/47.26/57.66 亿元， 2023-2025 年同比+19.6%/+23.9%/+22.0%，当前市值对应的PE 为24/19/16 倍，维持“买入”评级！

    　　风险提示：新业务竞争加剧；原材料价格波动，影响利润率。