2023 年、1Q24 业绩高于我们预期

    　　公司公布2023 年、1Q24 业绩：1）2023 年156.95 亿元，同比+11.5%；归母净利润38.70 亿元，同比+21.4%；拟每10 股派现金红利31 元，对应现金分红率71%。2）4Q23 收入40.88 亿元，同比+13.3%；归母净利润10.57 亿元，同比+27.8%。3）1Q24 收入38.03 亿元，同比+14.1%；归母净利润9.29 亿元，同比+26.3%。4）公司2023 年、1Q24 业绩均超过我们预期，主要由于墙开、照明业务增速持续高于行业，且实现毛利率提升。

    　　穿越周期，核心业务市占率持续提升：1）公司转换器业务与经济周期关联性高，民用电工照明业务与房地产周期关联性高。2020 年以来，尽管外部环境波动，但公牛持续稳健增长，穿越周期，2020-2023 年收入CAGR 达16%，1Q24 收入同比+14%，展现出较强的抗风险能力。2）传统优势领域转换器表现稳健，轨道插产品成为热销款，1H23/2H23 收入分别同比+5%/+6%；智能电工照明业务依托渠道拓展、门店革新增速持续高于行业，1H23/ 2H23 收入分别同比+16%/+15%，至2H23 智能电工照明占整体收入比重已过半。3）新能源业务继续快速增长，2023 年收入同比+148%。

    　　经营效率提升、产品结构优化，拉动盈利改善：1）4Q23/1Q24 毛利率46.8%/42.2%，同比+5.8ppt/+5ppt，其中电连接、电工照明及新能源各业务毛利率均有提升，主要由于内部降本增效持续兑现，以及轨道插、蝶翼开关等高端新品占比提升拉动产品结构改善。2）为支持新业务拓展，公司也在相应增加营销推广、研发费用等支出，4Q23/1Q24 期间费用率17.5%/16.2%，分别同比+2.7ppt/+1.9ppt。3）公司经营现金流良好，1Q24 经营性净现金流15.19 亿元，大幅高于净利润规模。

    　　发展趋势

    　　公司过去主要发展中国市场，2023 年公司成立国际事业部，开始注重海外业务发展，以面向东南亚的电连接、电工照明和面向欧美的新能源业务为主。公司愿景是成为全球领先的民用电工照明龙头。

    　　盈利预测与估值

    　　公司各业务盈利持续改善，我们上调2024/2025 年盈利预测6%/8%至45.53 亿元/52.27 亿元。当前股价对应21.1 倍/18.4 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，上调目标价10%至140 元，对应27.4 倍/23.9 倍2024/2025 年市盈率，上行空间30%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期。