2024Q1 营收增长稳健，盈利能力持续提升，维持“买入”评级2023 年公司实现营收156.95 亿元（同比+11.46%，下同），归母净利润38.7 亿元（+21.4%），扣非净利润37.03 亿元（+27.5%）。2023Q4 营收40.88 亿元（+13.34%），归母净利润10.57 亿元（+27.75%），扣非净利润10.8 亿元（+36.45%）；2024Q1营收38.03 亿元（+14.06%），归母净利润 9.29 亿元（+26.27%）。产品结构升级+内部供应链精益降本等持续带动盈利提升，我们上调盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润44.66/51.35/58.32 亿元（2024-2025 年原值为43.59/49.73 亿元），对应EPS 为5.01/5.76/6.54 元，当前股价对应PE 分别为23.3/20.2/17.8 倍，国内以全品类旗舰店为核心的渠道优化有望带动营收稳步增长，国外积极开拓东南亚及欧美市场长期或提供增量，维持“买入”评级。

    　　电连接/墙开业务增长稳健，新能源业务快速发展2023 年电连接/智能电工照明/新能源业务营收分别为73.87/79.02/3.8 亿元，同比分别+4.77%/+15.37%/+148.64%。产品结构升级带动电连接增长稳健，墙开补齐中高端的产品同时性价比产品驱动量增长。渠道方面，装饰渠道积极布局全品类旗舰店，2024 年建店目标3000 家，品类协同加强有望推动店效持续提升；新能源渠道C 端网点已超1.7 万家、运营商客户超1500 家，2024 年将发力国内工商业储能及海外户用储能市场；无主灯渠道2023 年沐光门店已基本覆盖全国省会城市、大部分地级市及经济发达区域，伴随动销增长2024 年盈利有望逐步提升。

    　　原材料成本回落+结构升级+供应链精益降本共同驱动毛利率持续提升2023 年毛利率43.2%（+5.2pct），2023Q4/2024Q1 毛利率46.77%（+5.8pct）/42.16%（+5.0pct），原材料成本下降+内部降本增效+产品结构升级带动毛利率持续提升。费用端，2023/2023Q4/2024Q1 期间费用率14.41%（+1.8pct）/16.83%（+3.0pct），/15.45%（+1.87pct）。细分上看，2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.14/+0.43/+0.11/+0.08pct，2023Q4 同比分别+0.38/+1.33/+1.0/+0.24pct，2024Q1同比分别+1.05/+0.2/+0.68/-0.05pct。销售/研发费用率增加主系市场开拓及研发投入增加所致，管理费用率提升主系股权激励费用等增加所致。综合影响下2023年公司净利率24.66% （ +2.01pct ）， 扣非后净利率23.6% （ +2.97pct ）。

    　　2023Q4/2024Q1 净利率25.85%（+2.92pct）/24.44%（+2.36pct）。

    　　风险提示：渠道改革效果不及预期；地产销售持续疲软；原材料成本快速上涨等。