精耕渠道，品销结合助力引流，维持“增持”评级公司“4.0 旗舰店战略”稳步推进，公牛/沐光双品牌协同发展，传统业务优势稳固基础上新能源业务增长势头不减。我们维持公司24-26 年EPS 预测值分别为5.01、5.69 和6.45 元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20x，公司行业龙头地位稳固，我们看好公司新时期新零售渠道建设、品牌升级和新兴业务增长，新一期激励计划和人才持股计划有望充分调动员工积极性，给予公司24 年26x PE，对应目标价130.26 元（前值115.23 元），维持“增持”评级。

    　　渠道4.0 战略稳步推进，品销结合助力引流

    　　自去年12 月发布“4.0 旗舰店战略”，公司新时期渠道体系建设加速推进，致力于为消费者提供一站式场景购物体验。今年3 月，第100 家公牛全品类家装旗舰店开业。从专卖区、店中店、专卖店到多品类集成的旗舰店，公司逐步完善自有渠道体系，贯彻以爆品带动其他品类销售的逻辑。同时，针对终端门店获客难、获客成本高等问题，公司新零售团队通过线上线下共同推广，持续在抖音、小红书等平台进行深度流量运营，品销结合助力引流到店，提高客流量和客单价。

    　　公牛/沐光品牌双轮驱动，加大销售投放扩大品牌声量作为照明行业龙头，公司通过成为首家中国航天事业合作伙伴等举措不断强化“公牛”品牌安全用电专家的形象。今年4 月，公司开办为期一个半月的首届“公牛全民家装节”，推出蝶翼超薄开关、全域速热浴霸等新品，推动品牌进一步走向高端化、时尚化。此外，公司积极提高业内首个专业无主灯品牌“沐光”的声量， 致力于为消费者提供套系化智能灯光解决方案。我们预计今年公司销售费用率同比或小幅提升；但中长期而言，品牌壁垒的进一步夯实有助于公司稳固行业领先优势，公牛/沐光双品牌驱动战略有助于公司拓宽客群，打造更多爆品。

    　　新能源业务蓬勃发展

    　　目前公司新能源业务虽占比较小，但产品线快速丰富，线下渠道大量铺开；23 年实现营收3.80 亿元，同比+148.64%，线下专业分销商达1.7 万家，运营商客户超1500 家。5 月8 日，公司官宣雷佳音为新能源充电桩业务代言人，产品曝光率进一步提升。我们认为，充电桩产品有望凭借公牛品牌“安全专家”形象的背书以及出色的产品力，加之达到 D+1 交付的生产周期，快速抢占市场份额。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。