事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024 年实现营业总收入168.31 亿元，同比增长7.24%；实现归母净利润42.72 亿元，同比增长10.39%。其中，2024Q4 单季营业总收入为42.27 亿元，同比增长3.41%；归母净利润为10.09 亿元，同比-4.55%。2025Q1 实现营业收入39.22 亿元，同比增长3.14%；实现归母净利润9.75 亿元，同比增长4.91%。

    　　传统业务稳健，新能源业务增长较快。产品收入拆分：2024 年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品收入分别同比增加4.01%、5.42%、104.75%。其中，电连接产品作为公司的核心业务，持续推动产品焕新，强化公牛时尚、高端的品牌新形象，增长稳健；智能电工照明业务打造高端的产品生态，锐意推进旗舰店+新零售的渠道变革，穿越周期、持续增长；新能源业务快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势。产品毛利率拆分：2024 年公司电连接产品、智能电工照明产品、新能源产品毛利率分别为40.97%、46.18%、34.81%，同比分别增加0.08pct、0.37pct、0.65pct。

    　　2024 年盈利能力稳步提升。毛利率：2024 年公司毛利率同比提升0.04pct至43.25% 。费率端： 2024 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为8.14%/4.35%/4.43%/-0.70%，同比变动+1.32pct/+0.36pct/+0.14pct/-0.01pct。其中，销售费用增加主要系工资薪酬、市场推广费增加所致；管理费用变动主要系工资薪酬、股权激励费用增加所致；研发费用变动主要系工资薪酬、直接投入增加所致；财务费用变动原因主要系本年银行借款减少。净利率：公司2024 年净利率同比+0.74pct 至25.37%。

    　　2025Q1 净利率稳中有升。毛利率：2025Q1 公司毛利率同比-1.12pct 至41.04% 。费率端： 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为6.57%/4.70%/4.00%/-0.69% ， 同比变动-0.85pct/+0.51pct/-0.54pct/+0.01pct，费用管理能力较强。净利率：公司2025Q1 净利率同比+0.4pct 至24.86%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2024 年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润47.04/51.11/54.94 亿元，同比增长10.1%/8.7%/7.5%，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，业务拓展不及预期，终端需求波动。