事件： 2024 年公司实现营业收入168.3 亿元，同比+7.24%；归母净利润42.7 亿元，同比+10.39%；扣非归母净利润37.4 亿元，同比+1.04%。其中，24Q4 公司实现营业收入42.3 亿元，同比+3.41%；归母净利润10.1 亿元，同比-4.55%；扣非归母净利润9.0 亿元，同比-16.48%。25Q1 公司实现营业收入39.2 亿元，同比+3.14%；归母净利润9.7 亿元，同比+4.91%；扣非归母净利润8.6 亿元，同比+4.56%。

    分红：公司拟每股派发现金红利2.40 元（含税），分红现金总额31 亿元（含税），占24 年归母净利润比例72.6%；同时拟以资本公积金每股转增0.40 股。

    回购：公司拟以2.5-4.0 亿元（含）回购股份用于实施公司股权激励计划及员工持股计划，回购股份价格不超过107 元/股，依照回购价格上限测算对应回购股份数量233.6-373.8 万股，占总股本比例0.18%-0.29%。

    激励：25 年限制性股票激励计划（草案）拟授予限制性股票数量310 万股（占总股本的0.24%），授予价格35.8 元/股，激励对象人数671 人（占员工总人数的5%）；25 年特别人才持股计划（草案）总人数预计30 人左右（含董监高7 人），资金规模不超过5300 万元，涉及标的股票规模约74 万股（占总股本的0.06%），购买公司回购股份价格71.5 元/股。解锁目标均为2025-2027 年每年营业收入或净利润不低于前3 个会计年度平均水平且不低于前2 个会计年度平均水平的110%。

    经营韧性凸显，新能源跨越式增长。受新房竣工低迷影响，国内家居整装需求整体疲软，公司相关品类增速也有放缓，但依然显示出龙头公司较强的经营韧性，分业务看，24 年电连接实现收入76.8 亿元，同比+4%；智能电工照明实现收入83.3 亿元，同比+5%；新能源业务收入7.8 亿元，同比+105%。25Q1 公司营业收入39.2亿元，同比+3%，我们预计电连接、智能电工照明延续稳定增长态势。

    24 年投资收益增厚业绩，Q1 盈利能力边际改善。2024 年公司毛利率43.2%，同比持平， 其中电连接/ 智能电工照明/ 新能源分别同比+0.1/+0.4/+0.7pcts 至41.0%/46.2%/34.8%，后期毛利率同比逐渐承压更多体现原材料以及产品结构的影响（如低毛利的新能源业务占比提升）；全年销售/管理/研发/财务费用率分别8.1%/4.3%/4.4%/-0.7%，同比+1.3/+0.4/+0.1/-0.01pcts。23 年对外捐赠1.9 亿元导致营业外支出较多，以及24 年投资收益同比提升3.5 亿元，最终24 年归母净利率同比+0.7pct 至25.4%。25Q1 公司毛利率同比-1.1pct 至41.0%，降幅环较24Q4 有所收窄；销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为6.6%/4.7%/4.0%/-0.7% ，分别同比-0.8/+0.5/-0.5/+0.01pcts；归母净利率同比+0.4pcts 至24.9%，逆转下滑趋势。

    积极推进智能生态、新能源、国际化三大战略。智能生态顺应消费习惯变化推进装饰渠道旗舰店+新零售变革，沐光无主灯专业渠道门店运营效能大幅提升。新能源业务快速丰富产品线，C 端累计开发终端网点2.5w 余家，B 端累计开发运营商客户超3000 家，同时电商渠道市占率位居前列。国际化方面24年境外收入同比+37%，在东南亚、中东等区域逐渐完善了团队配置，东南亚经销体系开始有效覆盖；欧美市场形成本土化的销售技术服务能力，24 年推出单相、三相家庭储能产品并在欧洲市场开展本土化验证。

    投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务跨越式增长；国际化战略长坡厚雪。预计公司25-27 年归母净利润45.2/49.9/55.2 亿元， 对应PE20.6x/18.7x/16.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务发展、新渠道开拓不达预期的风险；原材料价格继续上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。