公司事件

    公牛集团发布2024 年报/2025 年一季报：2024 年，实现营收168.31 亿，同比+7.24%，归母净利润42.72 亿，同比+10.39%，扣非归母净利润37.42 亿，同比+1.04%。其中Q4 实现营收42.27 亿，同比+3.41%，归母净利润10.09 亿，同比-4.55%，扣非归母净利润9.02 亿，同比-16.48%。2024 年拟每10 股派24 元（含税），分红总额31.01 亿，分红率达到73%。2025Q1，实现营收39.22 亿，同比+3.14%，归母净利润9.75 亿，同比+4.91%，扣非归母净利润8.55 亿，同比+4.56%。

    行业承压显著，公司仍稳健增长

    2024H1/H2/Q4/2025Q1 公司收入分别同比+10%/+4%/+3%/+3%，显著优于行业。其中2024A 电连接业务占比46%，同比+4%，2024H1/H2 分别同比+5%/+3%，2025Q1 预计小个位数增长；2024A 智能电工照明业务占比49%，同比+5%，2024H1/H2 分别同比+12%/+0%，2025Q1 预计小幅增长。2024A 新能源业务占比5%，同比+105%；2024H1/H2分别同比+120%/+97%；2025Q1 预计依然快速增长。综上，公司营收维持小幅增长。

    24Q4 盈利承压，25Q1 盈利小幅改善

    2024Q4 归属净利率同比-2.0pct；毛利率同比-3.1pct，但环比平稳；期间费用率同比+1.0pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+1.3/-0.6pct；此外其他收益减少、投资收益增加、营业外支出减少，影响较大。2025Q1 归属净利率同比+0.4pct；毛利率同比-1.1pct，销售/管理/研发分别同比-0.8/+0.5/-0.5pct；此外其他收益增加显著。综上，2024Q4 公司盈利承压，2025Q1 利润率小幅改善。

    重视股东回报，持股计划绑定员工利益

    公司拟2.5-4.0 亿回购股份，用于激励，价格不超107 元/股，按价格上限对应234-374 万股，占总股本0.18%-0.29%。同时发布2025 年特别人才持股计划，解锁目标为2025-2027 年营收或净利润不低于前3 年均值且不低于前2 年均值110%。

    公司高分红、回购积极，持续重视股东回报，推进人才持股计划绑定员工利益。

    稳健经营如期，维持“买入”评级

    行业需求压力较大，但公牛收入仍实现稳健增长，综合实力凸显；我们预计公司2025-2027 年营收同比+9%/+9%/+8% ； 归母净利润同比+8%/+9%/+8% ， 达到4 6.0/50.2/54.4 亿，对应当前的估值为20.2/18.5/17.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1、终端需求大幅下滑；2、新业务开拓大幅放缓；3、原材料价格大幅波动。