2024/2025Q1 营收稳健增长，保持高分红率，维持“买入”评级2024 年营收168.31 亿元（同比+7.24%，下同），归母净利润42.72 亿元（+10.39%），扣非归母净利润37.42 亿元（+1.04%）。2024Q4 营收42.3 亿元（+3.41%），归母净利润10.09 亿元（-4.55%），扣非归母净利润9.02 亿元（-16.48%）；2025Q1 营收39.22 亿元（+3.14%），归母净利润9.75 亿元（+4.91%），扣非归母净利润8.55亿元（+4.56%）。考虑到原材料成本压力等因素，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润45.45/49.88/55.19 亿元（2025-2026年原值51.35/58.32 亿元），对应EPS 为5.10/5.59/6.19 元，当前股价对应PE 分别14.1/12.9/11.6 倍，长期看优势品类墙开/转换器或维持稳健增长，新品类新能源/无主灯或继续贡献增量，稳健高分红标的，维持“买入”评级。

    　　2024 年核心主业维持稳健增长、新能源持续高增，保持高分红率分业务， 2024 年公司电连接/ 智能电工照明/ 新能源产品营收同比分别+4.01%/+5.42%/+104.75%，尽管地产表现低迷，但公司营收整体仍呈现较强韧性。

    　　公司发布2025 年股权激励计划，计划授予671 名核心管理人员及核心骨干共计310 万股限制性股票，占公司股本总额0.24%，考核目标为2025-2027 年营收或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。此外，公司拟每10 股派发现金红利24 元（含税），合计拟派发现金红利31 亿元，分红率73%保持较高水平。

    　　2025Q1 毛利率降幅收窄，度过高基数后净利率重回上升趋势2024 年公司毛利率分别为43.25%（+0.04pct），其中电连接/智能电工照明/新能源产品毛利率同比分别+0.08/+0.37/+0.65pct。2024Q4/2025Q1 毛利率同比分别-3.15/-1.12pct。季度毛利率下降或受原材料成本上涨以及同期高基数影响（同期供应链/ 采购降本+ 原材料红利共振致毛利率创季度新高）。费用端，2024/2024Q4/2025Q1 公司期间费用率同比分别+1.8/+0.97/-0.87pct，其中2024Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/+1.3/-0.6/-0.12pct，2025Q1 同比分别-0.85/+0.51/-0.54/+0.01pct。综合影响下2024/2024Q4/2025Q1 公司扣非归母净利率同比分别-1.36/-5.08/+0.29pct，2025Q1 净利率在度过高基数重回上升趋势。

    　　风险提示：新品类拓展不及预期；地产持续疲软；原材料价格持续上涨等。