事件:
2025 年4 月24 日，公牛集团发布2024 年年度业绩报告：2024 年，公司实现营业收入168.31 亿元/同比+7.24%，归母净利润42.72 亿元/同比+10.39%，扣非归母净利润37.42 亿元/同比+1.04%。2024Q4，公司实现营业收入42.27 亿元/同比+3.41%，归母净利润10.09 亿元/同比-4.55%，扣非归母净利润9.02 亿元/同比-16.48%。2025Q1，公司实现营业收入39.22 亿元/同比+3.14%，归母净利润9.75 亿元/同比+4.91%，扣非归母净利润8.55 亿元/同比+4.56%。
投资要点:
三大业务稳健增长，持续构筑技术、渠道、供应链、品牌综合竞争优势。
1）2024 年，电连接业务实现收入76.83 亿元/同比+4.01%，毛利率为40.97%/同比+0.08pct。公司秉承“安全用电专家”的定位，持续推动高端时尚的产品升级与创新能力建设，深入洞察细分场景与海外市场需求。在升级需求上引入“零缝超薄轨道”、触控智慧屏、“双纯平保护门”设计，推出“Z 世代系列”产品有效提升在年轻消费群体中的品牌认知和市场份额。电连接产品主要通过公司具有传统优势的线下五金渠道、数码渠道，电商渠道通过大数据挖掘、用户洞察、场景化展示等方式，持续优化产品布局与营销打法，增强品牌与用户间的互动，提升用户购买决策效率。
2）2024 年，智能电工照明业务实现收入83.31 亿元/同比+5.42%，毛利率为46.18%/同比+0.37pct。智能电工照明业务致力于打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态，包括了墙壁开关插座、LED照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品。装饰渠道全面推动全品类旗舰店+新零售建设，加深与头部家装公司合作，拓展增量业务。电商渠道完成全平台全品类家装旗装旗舰店的升级工作，建立新零售业务链路的标准化运营能力。
3）2024 年，新能源业务实现收入7.77 亿元/同比+104.75%，毛利率为34.81%/同比+0.65pct。公司先后推出了“无极”系列家用充电桩、液冷超充、大功率柔性群充等产品，为个人消费者和战略运营 商客户提供安全可靠的产品。截止2024 年末，C 端累计开发终端网点2.5 万余家，B 端累计开发运营商客户超3000 家，已陆续与中石油集团、铁塔集团、国家电网、赛力斯等公司就产品和技术领域开展了战略合作。
降本增效成果显著，毛利率提升明显。2024 年，公司毛利率为43.25%/同比+0.04pct，销售净利率为25.37%/同比+0.74pct。公牛BBS 以创新增长为主线拉动全价值链深度改善，推动业务变革能力提升。通过集中采购、源头供应商直采、招标等方式提升议价能力、降低采购成本、管控原材料质量。同时优化完善供应商管理系统、ERP 系统、制造执行及仓储管理等系统，加强精益采购管理，不断提升采购效率。
加大品宣推广、研发投入，期间费用率有所提升。2024 年，公司期间费用率为16.21%/同比+1.80pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为8.14%/4.35%/-0.70%/4.43%，同比+1.32/+0.36/-0.01/+0.14pct。公司加大市场推广力度，销售费用率明显提升。持续加大研发投入，2024 年公司新增授权专利441 项，新增软件著作权4 项。截至2024 年末，公司总计拥有有效专利3029项，软件著作权72 项。
发布特别人才持续计划&限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。
公司发布2025 年特别人才持股计划，参加本次持股计划的总人数预计30 人左右，购买公司回购股份的价格为71.54 元/股，涉及的标的股票规模约74.08 万股，占股本总额0.06%。公司发布2025 年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票309.69 万股，占股本总额的0.24%，限制性股票的授予价格为35.77 元/股，激励对象人数为671人。以上激励计划涉及公司2025/2026/2027 年业绩面考核为营业收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平且不低于前两个会计年度平均水平的110%。
盈利预测和投资评级：公司定位“安全用电专家”，电连接业务壁垒高筑业绩稳定，智慧照明业务锐意进取，推出“沐光”无主灯专业品牌串联全屋场景，新能源业务把握行业机遇，积极拓展C 端渠道，前景可期。我们预计2025-2027 年公司营业收入179.21/193.35/208.10 亿元，归母净利润分别为45.26/49.29/53.31亿元，对应PE 估值21/19/17 x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动，B 端渠道拓展不及预期，新业务拓展不及预期，品牌宣传效果不及预期等。