事件描述

    　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年实现营收/归母净利润/扣非净利润168.31/42.72/37.42 亿元，同增7%/10%/1%；其中2024Q4 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.27/10.09/9.02 亿元，同比+3%/-5%/-16%。2025Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润39.22/9.75/8.55 亿元，同比+3%/+5%/+5%。

    　　事件评论

    　　传统业务增速放缓，但仍超越行业。2024Q4&2025Q1 收入均同增3%，增幅收窄但优于行业。2024 年电连接业务/智能电工照明/新能源业务分别同比+4.0%/+5.4%/+104.7%，其中2024H2 分业务看：1）电连接业务：2024H2 同增2.8%，内销增长得益于细分场景推动与新品上市，新品类电动工具大规模上市为电连接业务发展提供有力支撑；出海方向保持稳定增长。2）智能电工照明：行业整体下滑背景下，产销两端创新助力全年逆势增长5.4%（2024H2 同比基本持平），公司通过打造高端产品生态、推进旗舰店增长+新零售变革实现稳健表现。3）新能源业务：2024H2 同比接近翻倍增长，公司快速丰富产品线，在技术、供应链、渠道等方面建立全方位的综合竞争优势，实现跨越式增长。

    　　毛利率小幅下降，2025Q1 控费显效。2024Q4/2025Q1 公司毛利率同降3.1/1.1pcts，估计主因原材料均价同比上涨及产品均价略降。2024Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/+1.3/-0.6/-0.1pcts，销售费用率提升主因公司持续投入市场推广等；管理费用率提升主因工资薪酬、股权激励费用增加。2025Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.8/+0.5/-0.5/+0.01pct，归母/扣非净利率同比+0.4/+0.3pct 至24.9%/21.8%，盈利水平环比改善。

    　　传统业务行业格局优，公司通过持续的产品迭代创新，渠道变革（综合化、专卖化）和拓品类，实现超越行业的增长和优秀盈利的确定性强，同时新业务持续开拓，未来战略将坚定智能生态、新能源、国际化三大方向：1）智能生态：倾向以健康+智能照明为核心的家装生态建设，今年计划推出基于健康标准的产品，旗舰店会延续开店趋势；2）新能源：

    　　国内继续提高市占率、由领先变领导，今年计划加强TOB 产品创新、服务能力和运维能力支持创新。截至2024 年底，公司终端网点全年新增约8000 家至2.5 万家，运营商客户全年新增约1500 家至超3000 家。3）国际化：推进新兴市场与欧洲市场布局。新兴市场通过寻找优质伙伴加强关系、做好产品控制，并拓展中东、中欧、东欧、美洲等地区，今年希望实现较好双位数增长；欧洲市场预计将实现家庭储能突破、加快充电业务拓展。

    　　公司发布新一轮股权激励计划 （针对671 名核心管理人员及骨干）及特别人才持股计划（针对董监高、特殊人才约30 人），并计划以自有资金2.5-4.0 亿元回购0.18%-0.29%股份用于激励，彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年实现归母净利润46.0/50.5/55.7 亿元，对应PE20/18/17X，2024 年分红比例为72.6%，股息率为3.3%。

    　　风险提示

    　　1、新业务开拓大幅不及预期；

    　　2、地产销售及竣工不及预期。