事件描述

    　　2025H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润81.68/20.60/18.42 亿元，同比-3%/-8%/-3%；2025Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.46/10.85/9.87 亿元，同比-7%/-17%/-9%。

    　　事件评论

    　　传统业务经营承压，存结构性变化。2025H1 收入同降3%，拆分业务结构：1）电连接同降5.4%，价格小幅上涨、销量下降，受工程类和基础类产品下降影响。创新品类增长较快，电动工具等新品类实现较快增长；2）智能电工照明同降2.8%，墙开业务估计小个位数下降，照明业务微增，生态品类同比增长，公司仍通过产品创新和渠道管理变革实现份额提升；3）新能源业务同增33.52%，TOC 和TOB 齐头并进，整体发展趋势良好。

    　　毛利率基本稳定，期间费用率下降，归母净利率下降主因去年非经高基数。2025Q2 毛利率同降0.1pct，成长性业务毛利率趋势向上对冲业务结构的影响。期间费用率同比下降0.9pcts，2025Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-1.5/+1.7/-1.1/+0.01pcts，公司销售费用投放更加精细化，市场推广费、广告费投入减少；管理费用和研发费用受口径调整结构发生变化，结合来看费用额同比持平。2025Q2 归母/扣非净利率同比-3.0/-0.4pcts，归母净利率下降主因同期投资收益等非经高基数（2024H1 非经常收益3.35 亿元）。

    　　传统业务具备深厚的制造和渠道壁垒，现因行业需求弱处于磨底过程。1）产品端：转换器持续迭代创新、加速新品拓展、围绕高端化升级；墙壁开关 围绕高端化、智能化和国际化深化发展；照明业务在AI 交互、健康照明等领域提升竞争优势。2）渠道端：五金渠道巩固优势品类领先地位，推动商照、低压、电动工具等专业网络增量拓展；装饰渠道全面深化改革，推动全品类旗舰店建设、加强渠道送装能力，实现效能和质量提升。

    　　新能源业务持续拓品类：不断提升产品创新和客户服务能力、强化行业领先优势。1）TOC端：推出“天际”“微星”等TOC 系列新品，截至2025H1 公司终端网点超3w 家（相比2024 年底新增超5000 家），渠道覆盖密度提升；2）TOB 端：围绕重卡、大功率等高价值应用场景构建整体解决方案，完成了城市/高速快充、专线/专属充电、目的地充电、光储充放一体化、多功率段场景（3.5KW-1.4MW）的业务覆盖。

    　　新孵化业务：聚焦AI 和新能源赛道，2025H1 正积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。1）数据中心：公司依托PDU 积极布局，已与字节跳动、腾讯等大厂形成合作关系；2）太阳能照明：围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出新款“一体化路灯头”、“投光灯”等高性能产品，同时通过线下五金渠道、电商渠道等快速触达消费群体，已初步构建一体化的研产销组织与销售通路。

    　　加速国际化拓展。2025H1 公司电连接和家装品类由东南亚拓展到欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展到新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖40+国家。

    　　盈利预测与估值：预计2025-2027 年归母净利润42.8/45.5/49.7 亿元，对应PE 20/19/17X。

    　　公司现金流优、分红高，若按2024 年分红比例算（72.6%），对应2025 年股息率为3.6%。

    　　风险提示

    　　1、新业务开拓大幅不及预期；2、地产销售及竣工不及预期。