事件：公司发布2 025年报&2026一季报。25 全年实现收入160.26亿元（同比-4.8%），归母净利润40.71 亿元（同比-4.7%），扣非归母净利润36.24亿元（同比-3.1%）；26Q1 实现收入40.60 亿元（同比+3.5%），归母净利润10.58 亿元（同比+8.6%），扣非归母净利润9.84 亿元（同比+15.0%）。

    　　点评：公司沿着智能生态、新能源、国际化三大战略方向笃定前行，持续推动传统业务产品创新与渠道深耕，同时加速数据中心、太阳能照明等业务落地。尽管终端需求疲软，26Q1 公司收入仍实现平稳增长；利润方面，受益于年初提价，且前瞻性储备低价原材料（25Q4 存货环比+39.6%），26Q1公司盈利能力表现优异。展望未来，我们预计后续季度公司收入仍有望保持平稳增长，利润率受高价原材料入库影响、或有所压力。

    　　新能源贡献增量，传统基本盘稳固。25 年公司电连接/智能电工照明/新能源收入分别实现70.77/80.98/8.22 亿元（同比分别-7.9%/-2.8%/+5.7%），毛利率分别为41.1%/46.3%/29.6%（同比分别+0.2/+0.1/-5.3pct）。1）电连接方面，公司加速产品迭代（推出隐嵌轨道插座等高端产品，并推动嵌入式与电动工具业务实现快速突破、稳步发展）+深化渠道改革（网点综合化升级&布局即时零售），我们预计板块收入下滑有望收敛。2）智能电工照明：25年需求承压、竞争加剧，公司以AI 智能与健康照明为核心抓手，聚焦传统产品升级，我们预计26Q1 墙开、照明均有望恢复增长。3）新能源：公司不断提升家用、商用充电品类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓，我们预计Q1 整体表现平稳。此外，公司持续丰富海外产品系列，25H2 外销增速达27.8%，我们预计26Q1 外销或延续高增，成为未来重要增量。

    　　毛利率提升，费用管控优异。26Q1 公司毛利率为42.74%（同比+1.7pct），净利率为26.06%（同比+1.2pct）；费用表现来看，26Q1 期间费用率为12.62% （ 同比-2.0pct ）， 其中销售/ 研发/ 管理/ 财务费用率分别为6.52%/3.35%/3.18%/-0.43%（同比分别-0.1/-0.7/-1.5/+0.3pct），费用管控优异。

    　　现金流&营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为16.99 亿元（同比+2.87 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为63.3/7.6/87.3 天（同比+5.7/+0.9/+1.0 天）。

    　　盈利预测：我们预计2026-2028 年公司归母净利润分别为42.9、46.7、50.7亿元，对应PE 估值分别为18.9X、17.4X、16.0X。

    　　风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期