事件概述

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收160.26 亿元，同比-4.78%；归母净利润40.71亿元，同比-4.72%；扣非后归母净利为36.25 亿元，同比-3.13%。单季度看，2025Q4/2026Q1 公司分别实现营收38.29/40.60 亿元， 分别同比-9.44%/3.52% ； 归母净利润分别为10.92/10.58 亿元， 分别同比+8.23%/+8.55%；扣非后归母净利分别为9.23/9.84 亿元，分别同比+2.33%/+15.01%。2025 年分红：拟每10 股派发现金红利（含税）19 元。

    　　分析判断:

    　　收入端：主盘短暂承压，新兴业务持续开拓

    　　2025 公司各项业务协同发展，（1）电连接业务稳步推进传统转换器，数码快充等产品迭代升级，加快嵌入式，电动工具等新业务孵化落地，深化五金/即时零售/电商等渠道变革创新，同时积极响应新国标升级要求，率先完成全系列四位及以上产品的超功率保护革新；2025 年实现营收70.77 亿元，同比-7.90%；（2）智能电工照明业务，以AI 智能+健康照明构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势，持续提升业务与品牌影响力。2025 实现营收80.98 亿元，同比-2.80%；（3）新能源业务,不断提升家用/商用充电类产品创新与客户服务能力，加速储能业务开拓。新能源业务精准挖掘个人用户痛点与智能化需求，推出“天际”“优享”系列智能化家用产品，重点培育新增长曲线，聚焦商用充电桩与储能业务加速开拓，核心突破大功率重卡产品与欧洲户储产品创新。

    　　另外渠道端推动新能源业务从C 端向B 端全面革新，C 端市场持续深耕，终端门店覆盖核心城市，县域及重点乡镇，截止2025 年末全国范围内网点数量超3 万家，B 端市场聚焦高价值场景，深化“渠道+场景”布局，重点拓展港口/矿区/工业园/物流园等核心场景。2025 实现营收8.22 亿元，同比+5.71%。（4）新孵化业务：积极推动数据中心，太阳能照明业务布局。数据中心业务以 PDU 产品为基础，深化与字节、腾讯等头部客户合作，推出适配 AI 算力的大功率直流 PDU、智能母线等新产品，太阳能照明业务依托五金、电商既有渠道，聚焦路灯、庭院灯品类推出创新产品实现良好增长，并积极开展海外市场机会洞察与产品预研；（5）国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。以家装墙开、新能源储能为核心引擎加快海外拓展，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商，业务覆盖全球超四十个国家。

    　　利润端：控费优异，净利率同比提升

    　　盈利能力方面，公司2026Q1 毛利率42.74%（+1.70pct）。期间费率12.62%（-1.96pct），其中销售费率6.52%（-0.05pct）；管理费率3.18%（-1.52pct）；财务费率-0.43%（+0.26pct）（系利息收入下降所致）；研发费率3.35%（-0.65pct）。综合作用下净利率26.10%（+1.24pct）。

    　　发布员工持股计划，激活组织活力

    　　公司发布2026 员工持股计划，资金规模不超过2.55 亿元，此次员工计划涉及标的股票规模约为616.83 万股，占当前公司总股本的0.34%。参加此次员工持股计划的人数预计为662 人左右（不含预留份额持有人）参与对象包括多位董事/财务总监/其他骨干员工等。本持股计划分三期解锁，解锁比例分别为40%/30%/30%，对应考　　核业绩指标分别为2026/2027/2028 年度的加权平均净资产收益率不低于22%/20%/20%。

    　　投资建议

    　　公司在巩固转换器领域基础上，陆续将竞争优势复制到墙开、LED 照明、数码配件以及新能源等新业务领域，逐渐向民用电工巨头迈进。我们看好公司的后续发展。结合公司最新财报情况，我们调整26-27 并引入28 年盈利预测，预计2026-2028 收入分别为165.78/170.02/173.76 亿元（26-27 前值为175.03/186.93 亿元），EPS 分别为2.36/2.48/2.51 元 （26-27 前值为2.41/2.49 元）。对应2026 年4 月30 日44.85 元/股收盘价，PE 分别为19/18/18 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新业务拓展不及预期风险；原材料大幅涨价风险；行业竞争加剧风险；地产景气度不及预期风险；短期疫情影响。