事件：

    　　2025 年，公司实现营业收入160.3 亿元（同比-4.8%，下同），归母净利润40.7 亿元（-4.7%），扣非归母净利润36.2 亿元（-3.1%）。单2025Q4 看，公司实现营业收入38.3 亿元（-9.4%），归母净利润10.92 亿元（+8.2%），扣非归母净利润9.23 亿元（+2.3%）。2026Q1，公司实现营业收入40.6 亿元（同比+3.5%，下同），归母净利润10.6 亿元（+8.5%），扣非归母净利润9.8 亿元（+15.0%）。

    　　2025 年公司现金分红34.35 亿元，公司股利支付率连年提升。同时，公司发布2026 年员工持股计划，考核目标为2026/2027/2028 年加权平均净资产收益率不低于22%/20%/20%（2023/2024/2025年的ROE 为29%/28%/25%）。

    　　点评：

    　　收入逐步回暖，动销健康运行。受新房竣工及工商业活动影响，国内相关行业需求有所波动，公司收入略有承压，2025 年分板块看：1）公司电连接业务收入70.8 亿元，同比-7.9%；2）智能电工照明收入81.0 亿元，同比-2.8%；3）新能源产品收入8.2 亿元，同比+5.7%。结合半年度数据来看，电连接下半年增速弱于上半年，智能电工照明增速均匀，25H2 新能源业务增速换挡明显——预计主要受国内新能源车行业增速回落等因素影响。在原材料涨价背景下，公司一季度以来实施产品提价，对26Q1 收入形成较好支撑转为增势。26Q1 季度末公司合同负债金额达到14.4 亿元，同环比均实现翻倍，公司后续增长可期。

    　　多重利好拉动盈利提升。2025 年公司毛利率43.1%（-0.1pct），预计主要受业务结构调整（相对低毛利率的业务如新能源等占比提升）以及新能源产品毛利率走弱（-5.3pct）影响。期间费用率同比优化1pct 至15.2%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/4.4%/4.0%/-0.6%，同比分别-0.8/+0.1/-0.4/+0.1pct，综合影响下2025 年归母净利率为25.4%，保持平稳。2025Q4 毛利率46.4%（+2.8pct），期间费用率16.8%（-1pct），叠加其他收益和投资净收益同比多出约1 亿元显著增厚当期利润，多重利好因素影响下25Q4 实现归母净利率28.5%（+4.7pct）。2026Q1，毛利率42.7%（+1.7pct），预计受到产品提价影响，期间费用率同比优化2pct 至12.6%，归母净利率为26.1%（+1.2pct）。

    　　积极推动数据中心、太阳能照明业务布局。2025 年上半年，公司依托 PDU（电源分配单元）积极向数据中心业务布局。目前已与字节跳动、腾讯等客户形成了较好的合作关系，大功率直流 PDU、高功率小母线等系列新产品受到了广泛好评，微模块等趋势性新产品也快速开发。凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，通过不断深化的用户需求洞察，围绕庭院、工厂、乡镇道路照明等场景，推出了“一体化路灯头”等高性能产品。

    　　投资建议：公司作为电工龙头，长期发展逻辑清晰——优势品类墙开插座、转换器稳健成长穿越周期，龙头地位夯实；新能源+无主灯业务跨越式增长；国际化战略长坡厚雪。我们持续看好公牛在民用电工领域的龙头地位以及入局新赛道、新市场的成长性，预计26-28 年归母净利润43.8/46.4/50.0 亿元，对应动态PE 分别为18.5x/17.5x/16.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展、渠道开拓不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。