公司传统业务筑底企稳，龙头优势凸显；第二增长曲线多点布局，战略路径日益清晰；强化股东回报长期激励，彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。

    　　公司业绩短期承压但经营稳健。2025 年公司实现营业收入160.26 亿元，同比下降4.78%；实现归母净利润40.71 亿元，同比下降4.72%；扣非归母净利润 36.25 亿元，同比下降3.13%。利润端逆势增长，主要得益于公司精细化的费用管控和成本优化。公司拟每10 股派发现金红利19 元，合计34.35 亿元，并考虑2.5 亿元股份回购，总分红金额占归母净利润比例高90.53%，大幅提升股东回报。26Q1 公司实现营业收入40.6 亿元，同比增长3.52%；实现归母净利润10.58 亿元，同比增长8.55%。利润增速远超收入增速，表明公司核心业务的盈利能力得到有效提升。

    　　核心业务彰显韧性，企稳回升趋势初现。2025 年公司两大核心业务电连接与智能电工照明受地产周期影响，收入出现小幅下滑。但公司通过产品创新和渠道渗透，有效对冲外部压力。电连接业务通过品牌推广和渠道建设投入，保持良性坚韧增长；在存量竞争格局下，公司凭借强大的品牌和渠道优势，马太效应有望进一步凸显。智能照明业务通过推出全新的高端品牌 “沐光”，聚焦 AI 与智能赋能的健康舒适照明，与定位大众优质产品的“公牛”品牌形成差异化组合，有望在无主灯等新兴趋势中拉开与竞争对手的差距，打开新的成长空间。

    　　新业务多点布局，第二增长曲线逐步清晰。新能源业务：国内市场公司前瞻性地将战略重心转向技术壁垒和市场空间更高的商用重卡充电领域，并已率先推出具备一级能效的超充产品；海外市场则聚焦欧洲户用及工商业储能 ，新一代产品已于2026 年3 月发布，确立了以安装服务为核心、直接触达本地安装商的差异化渠道模式。国际化战略：正从以往与大客户“共创”的被动模式，转变为基于自身产品力优势、主动进行全球主流制式产品自主研发的引领模式。智能生态与AI 基建：持续深化“AI+健康照明”战略，同时敏锐捕捉AI 算力爆发带来的基础设施建设机遇，孵化数据中心业务，以PDU、智能母线等产品为切入点，已与字节、腾讯等头部客户建立合作，积极融入AI 产业链。

    　　高分红回报股东，ROE 考核彰显高质量发展导向。在业绩承压之年，公司仍大幅提升分红，25 年度分红率高达 84%，股息率颇具吸引力，充分体现了对股东回报的高度重视。ROE 导向新激励：公司最新的股权激励方案，创新性地将考核指标从传统的收入、利润增长，转为以 ROE（净资产收益率） 为核心，表明公司在当前宏观环境下，公司将更加注重经营质量、资本效率和盈利能力的均衡发展，追求有质量的、可持续的增长，而非单纯的规模扩张。这与公司“走远路”的经营理念一脉相承，有助于提升公司的长期内在价值。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计26/27/28 公司收入分别为170/180/191 亿元，归母净利润为43/45/47 亿元，对应估值为19/18/17 倍PE。

    　　风险提示：行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期、新业务开展低于预期。