事件：4月27 日，保隆科技（603197.SH）发布2023 年度报告。

    　　2023 年全年实现营收58.97 亿元，同比+23.44%；归母净利润3.79 亿元，同比+76.92%； 扣非归母净利润为2.94 亿元，同比+251.91%。

    　　对应23Q4 单季度营收 17.42 亿元， 同比+11.56%， 环比+13.23 %，实现归母净利润0.4 亿元，同比-59.63%，环比-74.12%；扣非归母净利润为0.17 亿元，同比+519.08%，环比-87.28%。

    　　事件 2：同期，发布2024 年一季度报告，实现营收14.83 亿元，同比+24.94%，环比-14.89%；归母净利润0.68 亿元，同比-27.16%，环比+69.80%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比-7.81%，环比+292.40%。

    　　核心观点：

    　　24Q1 盈利能力环比向好，费用支出短期承压

    　　销售净利率4.59%，同比-3.28pct，环比+2.29pct。毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；费用率为21.96%，同比+2.28pct，环比+0.05pct。其中，由于股权激励费用摊销，使得管理/财务/研发费用率均有所上升，分别为7.59%/1.83%/8.87%，同比+0.68/0.69/1.31pct，销售费用率为 3.67%，同比下降 0.40pct。

    　　23 年各业务增长亮眼 ，毛利率相对稳定

    　　传统业务市场份额持续增长，新兴业务产线加强建设，产能及定点客户持续扩张。1）营收方面，公司TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，空气悬架、传感器等新业务快速成长，带动境内销售及汽车OEM市场收入占比提升。TPMS 业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为19.11/14.21/7.84/7.01/5.31 亿元，同比增长29.44%/6.09%/9.64%/174.75%/45.16%。2）盈利方面，23 年整体毛利率27.40%，同比-0.6pct。成熟业务毛利率稳中有升：TPMS 业务/汽车金属管件/气门嘴及配件业务毛利率分别为24.31%/29.21%/43.11%，同比-1.14 pct/+4.72 pct /+4.92 pct。新兴业务毛利率略有波动： 空气悬/传感器业务毛利率分别为24.57%/20.67%，同比-1.68pct/-2.99pct。

    　　空悬业务仍为主要增量，份额进一步提升

    　　2023 年，储气罐旋压工艺、空悬控制器等空悬技术多点突破，双腔空簧实现量产。公司销售空悬产品为148.65 万只，同比增加125.67%，销量增速略低于营收增速，平均单价有所提升，营收占比提升至12.12%。2024 年伊始，空气悬架业务连续获得多个重量级定点。国内，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置。海外，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。

    　　投资建议：

    　　我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。费控略有承压，我们预测，公司24-26 年营收为　　78.40/99.71/120.26 亿元，同比+32.9%/27.2%/20.6%；归母净利润为5.00/6.81/8.30 亿元， 同比+31.9%/36.2%/21.9%， 分别对应PE 为17.39/12.76/10.47x。

    　　风险提示：

    　　1）市场竞争风险；

    　　2）产能不及预期风险；

    　　3）大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。