投资要点

    　　公告要点：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，业绩低于我们预期。2025 年全年实现营业收入87.47 亿元，同比增长24.52%；归母净利润为2.13 亿元，同比下滑29.71%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比下滑46.40%；2026Q1 营业收入22.4 亿元，同环比+17.6%/-17.0%，归母净利润0.7 亿元，同环比-24.9%/+387.7%，扣非归母净利润0.9 亿元，同环比+10.7%/+2773.5%。

    　　基盘业务稳定增长，新业务增长势头强劲。2025 年公司新业务传感器/空气悬架业务收入分别为7.9/16.0 亿元，增速分别为+18%/+61%，公司受益于中国汽车产业的电动化与智能化趋势持续向前，但同时整车厂激烈的价格竞争或影响行业盈利水平。成熟业务中TPMS 业务收入增速为+17.6%，延续公司在该细分领域的领先地位，汽车金属管件/气门嘴业务2025 年收入增速分别为-6.2%/+6.0%。2026Q1 收入增长趋势延续，我们预计主要是空气悬挂配套的核心车型放量，空悬等业务收入增长所致。

    　　2025 年毛利率仍承压，26Q1 毛利率环比提升。2025 年毛利率为21.08%，同比-3.97pct，主要受主机厂年降压力、海运费提升等外部因素扰动，同时公司智能悬架等新业务高增长，但该业务毛利率较公司整体毛利率较低，2025 年该业务收到市场竞争压力的影响毛利率同比-7.5pct 拉低整体毛利率。26Q1 毛利率为22.1%，同环比-1.2pct/+2.3pct，盈利压力边际有所改善。费用端，2025 年期间费用为14 亿元，同比+6.2%，期间费用率同比-2.8pct，主要为股权激励费用边际减少所致，26Q1 期间费用率同环比-0.3pct/+0.7pct 基本维持稳定。2025 年和26Q1 公司收到非经营性因素影响压制业绩，25 年公司资产减值损失-0.98 亿元，26Q1 公司公允价值变动收益-0.28 亿元。

    　　盈利预测与投资评级：由于下游车企竞争压力变大或影响供应链盈利，我们维持2026-2027 年营收预测为103/125 亿元，预计2028 年营收为143 亿元，同比分别+17%/+22%/+15%；下调2026-2027 年归母净利润为3.4/4.5 亿元（原为5.7/7.5 亿元），预计2028 年归母净利润为5.4 亿元，同比分别+60%/+33%/+19%，对应PE 分别为21/16/13 倍，我们看好公司的空悬业务有望实现量利齐升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品落地不及预期，乘用车价格战超出预期。