事件：2017上半年公司实现营业收入15.64 亿元，同比增长3.40%；归母净利润3.29 亿元，同比减少0.32%；EPS0.41 元，加权平均净资产收益率为8.37%。

    　　消费升级下，传统中低价产品的下滑影响公司整体业绩：2017 Q1/Q2营收为10.10/5.54 亿元，同增4.43%/1.58%；归母净利润为2.88/0.41亿元，同增12.94%/-45.26%，Q2 净利润大幅下滑主要系公司向六安市迎驾慈善基金会合计捐赠0.22 亿元所致。随着省内白酒消费的升级，公司传统的产品线承受较大压力，Q2 普通/中高档白酒收入为2.66/2.33 亿元，同增-0.07%/4.10%；销量减少6.07%/3.56%。除了主打次高端市场的洞藏系列增长较快外，传统大单品金星、银星增速偏低，低价位的百年、古坊等均出现下滑，1H毛利率降低1.30pcts 至61.03%。

    　　费用方面，销售/管理/财务费用率分别为12.22%/5.00%/-0.65%，分别降低0.15pct/0.43pct/0.07pct，期间费用率基本保持稳定。

    　　销售架构力推“3+N”扁平化，集中资源打造生态洞藏系列大单品：

    　　在营销端公司做出积极改变，成立了洞藏销售公司、中高档酒销售公司及电商公司，同时也针对定制产品、古坊、散酒等成立多个事业部，以“3+N”的形式力推营销组织的扁平化，并将生态洞藏系列的销售放在首要位置。按照计划，公司销售费用的投放也将向洞藏系列倾斜，预计洞藏系列今年收入将达3 亿元，较去年实现翻番增长。

    　　以大商合作为基础，坚持区域聚焦战略：公司通过与百川、金兴源等区域大商的合作，聚焦安徽大本营及江苏、上海等区域市场，上半年省内经销商增加6 个，省外增加22 个，截至6 月末省内、省外经销商数量合计为313 个、430 个。

    　　盈利预测与投资评级：调整2017-2019 年公司EPS 为0.91、1.05、1.24元，对应PE24 倍、21 倍、17 倍，我们长期仍然看好公司洞藏系列在区域次高端白酒市场的发力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、食品安全风险