产品升级潜力和区域扩张能力是迎驾贡酒的主要看点

    在众多的区域性白酒企业当中，迎驾贡酒的主要看点在于其产品升级潜力和区域扩张的能力。首先，迎驾贡酒目前的主力产品价格带处于80~150元，这个价格带的主力消费者正在经历较为显著的消费升级过程，公司作为应对推出价格带150~400 元的“洞藏系列”，有望在中高档白酒当中树立迎驾贡酒的品牌影响力。其次，迎驾贡酒一直重视省外市场和渠道的建设，截止2017Q3 省外经销商数量占比58%，并不存在对单一区域市场严重依赖的情况，彰显了公司在区域性白酒企业当中领先的区域扩张能力，有效的提升了收入规模的天花板。首次覆盖迎驾贡酒，给予“增持”评级。

    推新品承接消费升级诉求，优化产品结构的同时提升盈利能力

    迎驾贡酒过往主要以产品性价比取胜，专注80~150 元价格带的中档白酒产品。但是目前该价格带的消费诉求在人均可支配收入持续上涨的背景下出现较为明显的升级趋势，过往80~150 元价格带的消费者开始逐步向150~400 元的价格带转移，尤其是“面子”诉求比较强的婚礼宴请和商务宴请等消费场景。作为对市场需求变化的应对，迎驾贡酒推出新品“洞藏系列”，并建立独立的销售公司，希望借此加强品牌在中高档白酒市场的影响力，挖掘现有渠道的产品升级潜力，着力提升中高档产品在公司产品组合中的占比，推动盈利能力的提升。

    持续加强省外渠道建设，从区域覆盖角度提升收入增长潜力

    迎驾贡酒历来重视省外市场的拓展，省外渠道建设能力在区域性白酒企业中排名靠前。2017 年前3 季度迎驾贡酒省外收入占比达到46%，省外经销商数量占比达到58%，在安徽上市白酒企业当中名列前茅。首先，我们认为迎驾贡酒在华东地区的渠道布局为其中长期收入增长打开了天花板，在多个区域市场均存在渗透率提升的潜力，彰显了公司优秀的区域扩张能力；其次，不对单一区域市场存在严重的依赖则意味着企业的收入成长风格更加稳健，抵御风险能力亦更强。

    看好迎驾贡酒中长期收入和利润提升潜力，给予“增持”评级

    我们认为迎驾贡酒目前推进的资源向中高档“洞藏系列”倾斜的产品策略符合白酒市场的消费升级趋势，同时公司在安徽和华东市场的经销商布局也为产品放量提供了渠道的基础，看好迎驾贡酒中长期的收入和利润的提升潜力。我们预计迎驾贡酒2017~2019 年收入将达到31.27 亿元，33.99 亿元和37.09 亿元，分别同比增长2.9%，8.7%和9.1%； EPS 分别为0.83 元，0.93 元和1.04 元，分别同比增长-3.4%，13.2%和11.3%。考虑可比公司对应2018 年平均22 倍的PE 估值水平和迎驾贡酒的增长潜力，我们给予迎驾贡酒2018 年21~22 倍PE，对应目标价范围19.53~20.46 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：中高档产品增长不达预期的风险；普通白酒产品销售下滑的风险；食品安全问题。