迎驾贡酒前3 季度收入24.37 亿元（+11.57%），净利4.98 亿元（+16.44%）

    迎驾贡酒于10 月30 日发布三季报，公司前3 季度实现收入24.37 亿元，同比增加11.57%；实现归属于上市公司股东的净利润4.98 亿元，同比增加16.44%；实现扣非归母净利润4.76 亿元，同比增加11.38%；Q3 单季实现收入7.04 亿元，同比增加13.50%；实现归属于上市公司股东的净利润1.16 亿元，同比增加18.04%。公司的业绩基本符合此前的预期，我们预计公司2018~2020 年EPS 分别为0.97 元，1.12 元和1.23 元，维持“买入”评级。

    全价格带产品稳定增长，省内市场表现尤为强劲

    从产品结构看，各个价格带产品均实现了较为快速的收入增长。其中中高档白酒前3 季度实现收入3.67 亿元，同比增长12.86%；普通白酒前3 季度实现收入2.72 亿元，同比增长13.16%。从渠道结构看，批发代理渠道仍然占据绝对优势的地位。其中直销（含团购）渠道前3 季度收入为2655.17万元，同比增长78.89%；批发代理渠道前3 季度收入为6.12 亿元，同比增长11.21%。按照销售区域看，省内市场是销售收入增长的重要驱动因素。省内市场前3 季度收入3.84 亿元，同比增长26.77%；省外市场前3 季度收入2.55 亿元，同比下降2.89%。

    经销商队伍快速扩张，费用压力有所上升

    迎驾贡酒维持了比较高的经销商队伍扩张速度。与18Q2 末相比，18Q3季度内省内经销商数量净增41 家，省外经销商数量净增36 家。在经销商队伍持续扩大的情况下，公司的销售费用也有所上升。18Q3 迎驾贡酒的销售费用率为17.88%，同比增长1.86pct。管理费用率为5.51%，同比下降0.63pct。考虑到迎驾贡酒在着力提升中高档产品的市场渗透率，我们认为费用的投放和经销商队伍的扩张会持续进行。

    稳健增长的区域白酒品牌，维持“买入”评级

    我们认为迎驾贡酒在安徽市场的地位稳固，同时在周边市场也具有一定的品牌影响力，产品的升级和经销网络的扩大将有望释放迎驾贡酒的品牌潜力。根据盈利预测，迎驾贡酒2018~2020 年收入将分别达到35.75 亿元，39.63 亿元和42.93 亿元，分别同比增长13.91%，10.86%和8.33%；EPS将分别达到0.97 元，1.12 元和1.23 元。可比公司平均估值水平为2018年15 倍PE，我们给予迎驾贡酒2018 年15~16 倍PE 估值，目标价范围为14.55 元~15.52 元，维持“买入”评级。

    风险提示：中高档产品的推广和销售不达预期；省外市场拓展不达预期；食品安全问题。