投资要点：

    　　维持增持评级。Q2 改善显著，业绩超预期，洞藏发力带动盈利能力持续上行，维持2020-2022 年EPS 为1.18、1.45、1.67 元，参考可比公司给予2021 年22XPE，上调目标价至32 元（前值26.19 元）。

    　　收入环比改善，业绩超预期。2020H1 营收13.68 亿元、同比-27.32%，净利3.33 亿元、同比-25.14%。Q2 单季度营收5.97 亿元、同比-17.3%，降幅环比收窄，净利1.0 亿元、同比+9.40%，创历年Q2 单季净利新高。

    　　两端恢复较好，洞藏拉动结构升级，毛利率拾阶而上。分产品看，两端恢复较好，中端相对承压：Q2 中高端白酒-22%（Q1 为-31.6%），其中洞藏系列发力明显，洞6、洞16 等表现较好，合肥等重点市场发力明显，预计金银星有待进一步恢复；普通白酒-11%（Q1 为-37.6%），低端恢复显著。分区域看，Q2 安徽省内、省外分别同比-12.9%、-10.8%。

    　　产品结构升级带动Q2 毛利率同比+4pct 至60.2%；Q2 销售费用率、管理费用率分别同比-1.5、+1.24pct，最终净利率同比+4.2pct 至16.8%。

    　　洞藏持续发力，盈利弹性有望进一步释放。Q2 销售收现7.3 亿元、同比-8%，经营性现金净额-0.6 亿元。截至2020H1，公司合同负债3.23亿元，环比略有增长。公司积极帮助经销商备战金秋旺季，大力开拓宴席、团购渠道，加快培育洞16、洞20 等高端产品，洞藏系列发力，未来占比有望进一步提升，业绩弹性释放持续验证。目前对应2021 年仅16XPE，估值提升仍有较大空间。

    　　风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧等。