业绩逐季恢复,利润率逐步提升
公司发布2020 年及2021Q1 业绩公告,2020 年实现营收34.52 亿元(-8.60%),归母净利润9.53 亿元(+2.47%);其中2020Q4 营收12.22亿元(+8.34%),归母净利润4.21 亿元(+27.72%),基本符合预期;2021Q1 营收11.48 亿元(+48.90%),较2019Q1 下降1.05%;归母净利润3.69 亿元(+58.45%),较2019Q1 增长4.47%,略低于预期,主要系洞藏以下产品拖累和春节错峰及部分销售前置;2021Q1 毛利率/净利率同比-2.39pct/+2.00pct 至69.68%/32.30%,利润率逐步提升。
2021Q1 预收款(合同负债+其他流动负债)4.48 亿元,同比+34.74%。
产品结构不断优化,洞藏系列表现较好,省外恢复提速产品方面,2020 年公司中高档酒收入21.27 亿元(-7.94%),收入占比同比-0.16pct 至65.76%,洞藏系列表现较好;普通白酒收入11.08亿元(-7.28%);2021Q1 公司中高档酒收入7.94 亿元(+52.33%),收入占比提升至73.58%;普通白酒收入2.85 亿元(+38.41%)。区域方面,2020 年省内收入19.98 亿元(-5.90%),占比61.78%,省外收入12.37 亿元(-10.49%);2021Q1 省内收入7.27 亿元(+35.19%),占比67.40%,省外收入3.52 亿元(+85.91%),省外恢复提速。
洞藏发力乘消费升级东风,营销改革助力洞藏放量及份额提升2021 年作为销售公司改革元年,公司将继续推进产品升级和营销改革,聚焦洞藏系列,全力推进洞藏重点市场建设,优化经销商队伍,完善集中统一的营销指挥系统(销售公司拟吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲)。
洞藏系列卡位安徽主流价格带,目前正处于上升势头,在六安、合肥已有不错的表现,其中洞6 和洞9 快速放量,洞16 和洞20 蓄势待发。
在公司多方面改革的背景和支撑下,洞藏系列有望成为新的增长引擎。
风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:给予“增持”评级
预计公司2021-2023 年归母净利润为11.87/14.10/16.66 亿元,摊薄EPS=1.48/1.76/2.08 元,当前股价对应PE=29/25/21x,给予增持评级。