21Q2 业绩增长超预期，利润率稳步提升

    　　公司发布21H1 业绩公告，21H1 实现营收20.86 亿元（+52.46%），实现归母净利润5.91 亿元（+77.63%）；其中21Q2 实现营收9.37 亿元（+57.07%）；实现归母净利润2.22 亿元（+122.30%），业绩表现超预期，一方面洞藏系列放量明显；另一方面广宣费用下降+新会计准则执行推升净利率，21Q2 销售费用率同比-8.17pct 至10.81%，其他费用率波动较小。21Q2 毛利率/净利率同比+1.08pct/+6.94pct 至61.27%/23.75%。21H1 预收款4.25 亿元（+20.26%），维持高位。

    　　中高档占比持续提升，省外进一步恢复

    　　分产品看，2021H1 公司中高档白酒收入13.84 亿元（+70.79%），收入占比提至71.06%（+7.16pct），洞藏产品市场份额快速提升；普通白酒收入5.64 亿元（+23.11%）。分区域看，2021H1省内市场收入12.10亿元（+49.43%），逐步点状突破，2021H1 省内经销商净增17 家；省外市场收入7.38 亿元（+60.90%），收入占比升至37.88%（+1.72pct）。

    　　洞藏销售势能已成，公司业绩有望维持高增长经过多年培育，目前生态洞藏系列逐步放量成为10 亿元级产品，今年以来洞9 以上占比明显增加，销售势能有望进一步释放。21H1 公司加大销售改革力度：改善员工激励、整合销售资源，提高了公司运营效率。公司省内外协调发展，注重渠道掌控，省内已下沉到各县区，省外布局江苏、上海等重点市场，目前已形成六安、合肥、南京、上海等样板市场，未来有望在其他市场复制成功。

    　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期

    　　投资建议：看好洞藏成长，上调此前盈利预测，给予“买入”评级21Q2 业绩超预期，看好洞藏成长表现，将公司2021-2023 年营业收入假设分别上调6%/10%/12%至42.8/51.6/60.7 亿元，将归母净利润假设分别上调5%/10%/13%至12.4/15.4/18.8 亿元，对应摊薄EPS 为1.55/1.93/2.35 元（前值为1.48/1.76/2.08 元），当前股价对应PE 为23/19/15X，给予“买入”评级。