安徽市场持续升级，消费结构变化带来新的机遇。

    　　安徽是白酒产销大省，市场规模达300 亿元。近年来安徽省经济持续高速增长，人民消费能力显著提高，掀起消费升级浪潮。省内白酒主流价格带上升至200 元左右，中高端市场持续扩容，低价酒市场收缩。迎驾贡酒于2015 年推出生态洞藏系列，主打中高端和次高端市场，拳头产品洞6/9精准定位主流价格带，为公司贡献爆发式增长。随着安徽省消费升级进一步演化，公司产品力和品牌力稳步提升，未来有望将进一步提高市场占有。

    　　省内升级节奏不一，价格带全覆盖满足差异化消费。

    　　皖北、皖中和皖南由于经济基础和人口基数等差异，发展并不均衡，消费升级的节奏也不统一。皖北主流价格带较低但市场容量最大；皖中经济活力强且示范作用明显，次高端白酒消费体量大；皖南经济基础好但人口较少，市场规模有限。迎驾贡酒产品线覆盖百元以下价格带至2000 元以上超高端价格带，具备差异化竞争条件。消费升级大背景下，行业集中度将向品牌力产品力俱优的省内龙头倾斜，名酒效应有望推动迎驾进一步在全价格带爆发。

    　　渠道利润增厚，推动洞藏系列进一步旺销。

    　　2017 年起，生态洞藏系列多次提价，且持续拓展更高价格带，彰显产品信心。公司于2019 年推出锁定600-800 元价格带的战略产品洞藏20/30升级版，于2020 年推出定位徽酒超高端价格带的迎驾贡酒·大师版，首发直播大获成功。生态洞藏相较竞品具有显著的渠道利润优势，不断增厚的渠道利润和旺盛的节日动销激发经销商的信心与动力，推动洞藏系列持续旺销。

    　　盈利预测与投资建议：迎驾贡酒是安徽省第三家上市白酒企业，规模业绩长期位居省内头部。安徽白酒市场开启消费升级，由于产品升级较晚，前期未能充分获取升级红利。2015 年后，公司推出生态洞藏系列，拓展中高端以上价格带，为公司注入新的增长动力。公司的积极进取得到了市场　　的热烈反馈，生态洞藏系列加速放量，公司产品力和品牌力显著提升。

    　　2021Q2 公司在传统销售淡季实现营收9.37 亿元，实现归母净利润2.22 亿元，为单二季度上市以来最佳。伴随安徽市场持续升级产生的新消费需求，以及省内不同区域升级节奏的差异化，生态洞藏凭借优势的渠道利润，有望进一步扩大市场份额，看好长期增长。因此我们上调盈利预测，预测公司2021-2023 年营业收入分别为48.95 亿元、58.52 亿元和71.17 亿元，归母净利润为12.87 亿元、16.31 亿元和20.62 亿元，EPS 为1.61、2.04、2.58元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为25X、20X、16X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；新品推广不及预期；食品安全问题，市场波动风险。