一、事件概述

    　　10 月27 日公司公告2021 年三季报，2

    　　021 年前三季度实现营收31.80 亿元，YOY+42.62%，归母净利润9.62 亿，YOY+80.84%。

    　　二、分析与判断

    　　生态洞藏拉升结构，盈利能力显著提升

    　　公司前三季度中高档酒（洞藏、金银星系列）实现营收21.22 亿元，占比提升7.57pct 至71.20%，普通酒（包含百年迎驾、迎驾古坊系列等）实现营收8.68 亿元，YOY+13.51%。

    　　前三季度毛利率提升3.13pct 至68.47%，主因系生态洞藏系列保持高增，其中Q3 中高档酒营收7.37 亿元，YOY+43.97%，同时销售、管理、财务等费用合计4.82 亿，YOY+1.90%，季度费用支出平稳推升净利率6.42pct 至30.34%，盈利能力显著提升。

    　　契合安徽省内消费梯次升级趋势，“223”改革助力策略落地安徽省内经济高景气支撑消费稳步升级，龙头先行，市场格局清晰，主流价位段明确，如宴席场景主流价位向100+价位跃升，省会合肥引领200+向300+价位抬升趋势，公司系列化产品梯次布局，价位契合，承接域内主流消费价位，洞6、洞9 主销100－300 元价位段，洞16、洞20 布局300－500 元，同时产品导入阶段不同而更具备渠道利润等优势；公司“223”改革助力，进一步厘清产品定位、精细化渠道布局、强化团队战斗力，聚焦生态洞藏系列，分区域、分品项招商，扩大核心终端网点，加强品鉴顾问和消费带头人签约，精细化操作提升了渠道掌控力。

    　　安徽省内、外均保持高增，公司迎来“量价”复合增长截至9 月30 日，公司安徽省内经销商643 个（新增13 个，减少10 个）、省外634 个（新增4 个，减少2 个），省内外营收占比约为6：4，其中，省内营收18.24 亿元，YOY+44.53%，省外营收11.56 亿元，YOY+41.54%，均实现高速增长。安徽省内立足六安大本营，抢占省会合肥制高点（省会既是行政中心，又是域内经济“火车头”，GDP 占比超1/4），辐射全省，省外重点布局江苏、上海等邻近基础板块市场。

    　　三、投资建议

    　　我们认为公司生态战略清晰，产品线定位明确，安徽省内经济成长性将为消费升级提供稳固助力，公司金银星产品向生态洞藏系列梯次升级的动能足，看好公司在夯实六安大本营基础上，以合肥为制高点辐射全省布局的潜力，未来公司将迎来量价复合增长，我们预计公司2021-2023 年营收分别为45.93、53.38、60.84 亿元，归母净利润分别为13.84、17.09、20.42 亿元，当前公司股价对应PE 分别为30X、24X、20X，wind 白酒行业PE（TTM）为45X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　疫情反复影响居民消费力；公司区域拓展不及预期