业绩总结：公司2021年前三季度实现收入31.8亿元，同比+42.6%，归母净利润9.6 亿元，同比+80.8%；其中单Q3收入10.9 亿元，同比+27%，归母净利润3.7 亿元，同比+86.2%，单Q3 收入和利润均超市场预期。

    　　洞藏放量势不可挡，产品结构加速升级。1、单Q3中高档白酒实现收入7.4 亿元，同比+43.9%，洞藏系列爆发式增长驱动产品结构加速升级；普通白酒实现收入2.9 亿元，同比-2%；估计前三季度洞藏系列实现翻倍以上增长，占比提升至35%以上。 2、单Q3省内、省外分别实现收入6.1、4.2 亿元，同比增长35.8%、16.1%，洞藏系列省内快速放量，消费者接受度良好，省内市场占比提升至59.5%；此外，公司经销商开拓稳步推进，单Q3省内、省外分别净增加经销商3 家、2 家。3、中秋国庆双节期间，安徽省内宴席、小型聚饮需求旺盛，消费升级趋势明显，叠加洞藏系列品牌势能持续释放，实现爆发式增长。

    　　盈利能力大幅提升，现金流稳中向好。单Q3 公司毛利率大幅提升10.5个百分点至73.4%，主要系洞藏爆发式增长带动产品结构快节奏升级；单Q3 整体费用率下降3.9 个百分点至16%，其中销售费用率下降3.1 个百分点至10.8%，管理费用率下降0.6 个百分点至4.1%，销售费用率下降主因为收入提升的基数效应，叠加部分广宣费用投放减少；在毛利率提升和费用下降的共同作用下，单Q3净利率同比大幅提升10.8 个百分点至33.9%，盈利能力大幅提升。此外，单Q3收现流入12.1亿元，同比+23%，合同负债3.9 亿元，同比+13.8%，呈现稳中向好趋势。

    　　洞藏放量势不可挡，业绩弹性将持续释放。1、徽酒消费升级如火如荼，中秋国庆双节期间尤为明显，当前省内主流价格带升级至200 元左右，公司主销的洞6/洞9契合此价格带，实现爆发式增长。2、公司将营销资源向洞藏倾斜，稳步推进渠道和市场建设，依托高渠道利润和差异化产品特色，洞藏系列在六安、合肥等基地快速放量，在皖北、铜陵、宿州等新兴市场快速起势。3、洞藏系列产品矩阵完备，洞9快速放量成为核心增长极，重点培育的洞16/20 有望接棒发力，公司增长速度、质量和可持续性实现质的提升，业绩弹性将持续释放。

    　　盈利预测与投资建议。基于洞藏系列超预期增长，上调2021-2023 年EPS 至1.89 元、2.37 元、2.90元，对应动态PE 分别为27倍、22倍、18倍。徽酒升级是长期趋势，洞藏放量趋势已成，业绩弹性将持续释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑风险，市场开拓或不达预期。