事件：10 月27 日，迎驾贡酒发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营业收入31.80 亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润9.62 亿元，同比增长80.8%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12亿元，同比增长87.6%；每股收益1.20 元，同比增长81.8%。

    　　结构持续优化推动业绩再加速，三季度利润增长86%。公司在二季度创造上市以来同期最佳后，三季度续写辉煌，再度交出亮眼答卷。单三季度实现营业收入10.95 亿元，同比增长27.0%；归母净利润3.70 亿元，同比增长86.2%；归母扣非净利润3.53 亿元，同比增长96.7%；基本每股收益0.46 元。分产品来看，以生态洞藏系列为主的中高档白酒单季度销售7.37亿元，同比增长44.0%；以百年迎驾系列为主的普通白酒单季度销售2.94亿元，同比减少1.3%。结构升级顺应消费升级，生态洞藏承接低档产品升级需求，结构持续优化带来利润增速大幅领跑营收增速。分渠道看，直销（含团购）贡献收入5790 万元，批发代理贡献收入9.7 亿元。三季度省内经销商数量为643 个，净增加3 个；省外经销商数量为634 个，净增加2 个。公司维持庞大的省内外经销商队伍，贡献近九成收入。分区域看，省内销售收入为6.1 亿元，同比增长35.7%；省外销售收入为4.2 亿元，同比增长16.7%；省内收入占比59.5%，较上年同期增长3.7 pct。安徽市场消费升级持续进行，消费活动持续复苏，省内市场增速超过省外。三季度净利润率达到33.9%，较去年同期提高10.8 pct。产品结构持续优化推动利润率显著提升，暗合“少喝酒喝好酒”的饮酒新理念，盈利能力大幅提高。

    　　费用效率提升明显，期间费用同比下降6%。随着生态洞藏稳步起量，高毛利带动公司费用效率大幅提升。前三季度，公司销售费用、管理费用（含研发费用）、财务费用分别为9.88%、5.38%和-0.08%，合计15.18%，同比分别降低5.04 pct、1.07 pct 和-0.08 pct，合计降低6.03 pct。经营性现金流大幅上升至6.6 亿元，较上季度末增长170.1%，较去年增长1634.4%。生态洞藏系列前期市场培育扎实，近期市场活动反映良好，近年来举办的鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动，起到了寻找消费领袖，扩大品牌影响力的作用。

    　　疫情反复难挡省内消费复苏，中秋国庆动销超预期。自7 月以来，由于周边地区疫情出现反复，安徽市场受到一定影响，但总体来说消费复苏动力较强，9 月份合肥餐饮消费和宴席已基本恢复正常水平。中秋旺季，之前因疫情原因停滞的宴席需求释放，生态洞藏表现良好，叠加酒厂对终端客户支持力度加大，产品利润率充足，经销商反馈销售超出预期，并对接下来的春节市场表示信心。

    　　国内外重磅奖项，推动品牌力进一步提升。上半年，迎驾贡酒荣登区域品牌（地理标志）百强榜、2021 中国品牌价值500 强、2021 年度全球最具价值烈酒品牌50 强等多个榜单，收获了2021 意大利A’DESIGN 设计奖、2021 最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、“‘十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖”等重磅国际、国内奖项。

    　　投资建议：公司顺应消费升级，产品结构持续优化，生态洞藏系列市场份额快速提升，品牌形象和产品竞争力稳步提高。产品结构升级带来公司盈利能力提升，公司利润增长大幅领跑营收增长，因此上调盈利预测，预测公司2021-2023 年EPS 为1.73、2.20、2.72 元/股，当前股价对应2021-2023年PE 分别为29X、23X、19X，给予明年业绩对应PE 倍数为33-35 倍估值，对应目标价73-77 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题，市场波动风险。