21Q3 业绩略超预期，利润率大幅提升，预收款维持高位公司发布2021 年三季报，前三季度实现营收31.8 亿元（+42.6%），归母净利润9.6 亿元（+80.8%）；其中21Q3 营收10.9 亿元（+27.0%），归母净利润3.7 亿元（+86.2%），业绩表现略超预期，洞藏继续高增长。

    　　产品结构持续升级拉升毛利率，21Q3 毛利率同比+10.5pct 至73.4%。

    　　21Q3 公司销售费用率同比-3.1pct 至10.77%，主要系广宣费用减少。

    　　叠加费率和税率下降，21Q3 净利率同比+10.8pct 至33.8%。21Q3 公司销售回款23.9 亿元（+60.4%），快于收入增速；经营现金净流量5.6亿元（+450.8%），盈利质量良好。21Q3 末预收款4.1 亿元仍在高位。

    　　洞藏高增引领产品结构升级，省内市场渗透率及占有率稳步提升分产品看，21Q3 公司中高档白酒7.4 亿元（+44.0%），收入占比提至71.5%（+8.3pct），洞藏尤其洞16 及洞20 延续高增，预计洞藏系列销售体量超10 亿元，占比升至40%左右；21Q3 普通白酒收入2.9 亿元（ -1.3% ）。分区域看， 21Q3 省内/ 省外市场收入6.1/4.2 亿元（+35.7%/+16.7%），省内占比59.5%（+3.7pct），合肥和六安核心市场势头不减，省内皖北、沿江等市场占有率亦稳步提升。21Q3 省内/省外经销商净增3/2 家，招商布局继续推进。

    　　生态洞藏蓄力充足势能已现，产品升级放量打开公司成长空间洞藏主打生态概念，立足高品质，洞6、洞9 已成功放量，省内150-300元价格带消费升级下，公司亦有望实现主力产品向洞16、洞20 升级。

    　　公司小商制不断深耕，高利润增强渠道推力，其他市场有望复制合肥、六安的运作经验。长期看，洞藏势能充足，公司业绩增长具备确定性。

    　　风险提示：宏观经济风险，产品升级不及预期，区域拓展不及预期

    投资建议：看好洞藏势能，上调此前盈利预测，给予“买入”评级洞藏起势快速放量，考虑21Q3 业绩超预期，上调公司21-23 年营收假设各7%至46.0/55.0/65.2 亿元，上调归母净利润假设9%/8%/8%至13.5/16.6/20.2 亿元，对应摊薄EPS 为1.69/2.07/2.52 元（前次1.55/1.93/2.35 元），当前股价对应PE 为30/25/20x，给予买入评级。