三季报业绩高增，洞藏势能已起

    　　公司2021Q1-Q3营收31.80亿元，同增43%；归母净利润9.62亿元，同增81%；扣非9.12亿元，同增88%。其中2021Q3营收10.95亿元，同增27%；归母净利润3.70亿元，同增86%，扣非3.53亿元，同增97%，三季报继续超预期。经过今年第一、二季度检验，我们认为洞藏系列势能已经形成，公司进入业绩释放期。2021Q1-Q3末合同负债为3.87亿元，环比下降0.12亿元，同增0.47亿元，蓄水池效应初步显现。

    　　泛区域化效果初现，月底有望开启回款

    　　公司毛利率2021Q1-Q3为68.47%，同增3.1pct；其中2021Q3为73.37%，同增10.5pct，系公司产品持续优化所致。产品方面，2021Q3中高档酒营收7.37亿元，同增44%；普通白酒营收2.94亿元，同减1%，我们预计洞藏系列前三季度增速翻倍，占比35%-40%，预计全年洞藏系列销售额超25亿。区域方面，2021Q3省内营收6.14亿元，同增36%；省外营收4.18亿元，同增17%。目前公司省内外营收占比6:4，省外扩张有明显进展，泛区域化效果初现。目前进入12月中旬，我们预计本月中下旬有望开启春节回款，预计回款比例55%以上。

    　　聚焦“223”营销战略，期待公司加快改革进度当前公司以白酒为主业，全力打造百亿迎驾、百年品牌，努力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾，以“进入白酒行业第一方阵，成为全国知名品牌”为目标。

    　　公司聚焦“223”营销战略：

    　　第一，团队打造上，优化组织架构，加强对储备干部的筛选、培养、考核及管理；优化薪酬方案、激励机制，提升工作效率和管理能力，打造一支进攻学习型团队。

    　　第二，产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点市场，洞藏产品市场份额快速提升；稳步提升系列产品价格，有效促进老产品销售回暖；完善经销商产品组合，产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80%左右，洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒 大师版，引领洞藏系列，开拓徽酒超高端价格带。

    　　第三，渠道建设上，重点推进渠道重心转移，落实核心网点规划并签约，提高渠道掌控力；针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案；加强经销商各渠道精耕细作，增加渠道的广度和深度，协调市场均衡发展；提升单店业绩贡献，深挖渠道网点下线资源，重点培育品鉴顾问和消费带头人。公司通过整合资源加速开拓，省内市场基本下沉到区县，江苏市场全面布局到地级市，巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会，公司重点精耕细作，未来有望对全省形成辐射。

    　　盈利预测

    　　当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局，市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化，预计2021-2023年EPS为1.91/2.39/2.89元，当前股价对应PE分别为38/31/25倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。