迎驾贡酒公布2021 年业绩快报:预计21 年总营收45.77 亿元,同比+32.58%,归母净利润13.80 亿元,同比+44.74%,扣非后归母净利润12.90亿元,同比+45.58%;其中Q4 营收13.96 亿元,同比+14.27%,归母净利润4.18 亿元,同比-0.81%,扣非后归母净利润3.78 亿元,同比-5.50%。

    业绩符合预期,21Q4 平稳主要系确认节奏所致。21 全年收入同比+32.58%、归母净利同比+44.74%,归母净利率同增2.53pct 至30.15%,盈利明显提升主要系洞藏高增下结构持续优化、费用投放更为高效。21Q4营收同比+14.27%,考虑到20Q4 同期业绩冲刺下基数较高而21Q4 扎账较早,表现仍属稳健;21Q4 归母净利同比-0.81%,归母净利率同减4.55pct至29.94%,预计主要系费用投放有所加大,包括春节费用,预计和春节提前有关,和其他皖酒具有一定共性,结合22Q1 综合分析更为合理。

    徽酒返乡消费热烈,迎驾春节销售开门红。春节期间安徽一直保持疫情低发,消费环境宽松,返乡及走亲访友等较往年全面反弹,本地优势白酒普遍表现较好,主力产品洞藏已经起势的迎驾表现突出,春节期间多数市场已二次补货,其中洞6 动销最为强劲、渠道已转为主动销售。进入3月疫情有所加重预计对发货及消费场景有一定影响,但淡季相对可控,预计一季报大概率实现开门红。

    洞藏势能仍将继续,22 年业绩势头继续乐观。短期来看,迎驾回款、发货节奏快,省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北,省外江苏重点发力、期待点状突破带动整体省外市场开拓,洞藏主力带动销售增长,结构升级驱动盈利弹性;中长期来看,徽酒次高端加速扩容,迎驾洞藏系列成功起势,预计洞6、洞9 延续放量趋势,洞16、洞20 有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破,引领品牌势能持续向上。

    盈利预测与投资建议:我们略微调整公司业绩预测,预计2021-2023 年营收分别为45.77/57.31/67.72 亿元,归母净利润分别为13.80/18.76/23.83 亿元,以2022 年3 月15 日收盘价计算,对应PE 分别为34.4/25.3/19.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、消费场景恢复不达预期。