投资要点

    事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收45.8亿元，同比+32.6%，实现归母净利润13.8 亿元，同比+44.7%；其中单Q4 实现营收14.0 亿元，同比+14.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比-0.8%，单Q4收入符合市场预期，利润略低于市场预期。

    洞藏势能加速释放，产品结构升级持续。公司全年围绕“233”发展战略，聚焦生态洞藏品类，在产品升级、市场布局、团队建设上取得突出成就，全年实现靓丽增长。1、得益于聚焦培育、定位精准、渠道推力足的突出优势，2021 年洞藏系列步入势能加速释放期，消费者认知和渠道铺市率稳步提升，洞6/9 进入全面普销状态，洞16/20 呈现出爆发式增长，洞藏引领产品结构快速升级，驱动全年净利率提升2.5 个百分点至30.2%，盈利能力持续提升。2、公司重点打造进攻学习型销售队伍，通过深挖酒店、宴席渠道，抢占核心终端，费用直投进行消费者培育，渠道力持续提升；21 年洞藏在合肥、六安等基地市场热度持续发酵，在淮北、蚌埠等市场呈现持续向好的发展态势。3、21年单Q4收入环比有所放缓，主因为21Q4 同期基数较高，叠加公司年末主动控制发货节奏；单Q4 利润端阶段性承压，预计主要系公司在央视、高速路、高铁站等平台加大费用投放。

    春节动销超预期，22Q1有望实现开门红。1、22 年春节期间安徽市场未受疫情波及，疫情管控政策较往年宽松，返乡人员同比大幅增加；走亲访友、宴席、聚餐等消费热度显著优于往年，迎驾充分受益于徽酒春节旺销行情。2、草根调研反馈，春节期间洞藏系列动销显著超预期，洞藏系列在部分市场一度出现终端缺货现象，其中百元价位的洞6 表现尤为出色；此外，金银星和普酒亦实现良性增长，春节后渠道二次打款补货积极，22Q1 大概率实现开门红。

    区域扩张推进中，看好全年高弹性。1、受益于安徽经济强劲增长和龙头酒企积极培育，徽酒迎来新一轮主流价位快节奏升级，叠加次高端价位成为徽酒品牌的第二成长曲线，升级节奏感十足。2、22年春节洞藏动销超预期，为全年高增长奠定坚实基础；借洞藏势能加速释放东风，22 年公司将加速推进区域渗透扩张，22年将在皖北市场加大市场培育力度；此外，公司重点布局“沿江战略”，将开拓合肥市场的模式和打法向芜湖、安庆等皖南市场复制。3、洞藏高增引领结构升级，当前洞藏系列占比仍低于年份原浆系列，未来洞6、9将继续快速放量，洞16、20 有望接棒发力，结构升级带动毛利率快速提升，利润爆发力十足。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.72 元、2.42 元、3.10元，对应PE 分别为34 倍、25 倍、19 倍，洞藏系列势能加速释放，产品结构升级持续，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

    风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。