主要观点:

    事件描述:

    公司公布21 年业绩预告,营收45.77 亿元,同比+32.58%;归母净利润13.80 亿元,同比+44.74%;归母扣非净利润为12.90 亿元,同比+45.58%。分季度看,公司21Q4 营收13.96 亿元,同比+14.27%;归母净利润4.18 亿元,同比-0.81%;归母扣非净利润为3.78 亿元,同比-5.50%,整体符合我们的预期。

    产品结构优化效果显著,洞藏放量延续业绩高增

    公司聚焦生态洞藏系列产品,精简中低端产品,持续推进产品结构优化升级,中高档产品收入占比不断提升。水乃酒之血,洞藏酿酒用水取自佛子岭水库的竹根剐水,凭借出众的酒质洞藏终端自点率显著提升。草根调研反馈,洞藏系列渠道利润尚未透明化,相比同价位带竞品依旧可观,渠道推力十足。综合业绩预告和渠道调研,我们预计公司中高档产品中,金银星系列恢复至疫情前水平,洞藏系列收入同比增速超50%,洞9 以上产品表现亮眼。

    加大消费者培育力度,Q4 盈利能力短暂承压

    公司21Q4 归母净利率同比转负主要系公司21 年中秋后加大费用投放,强化消费者培育所致。具体来看,为拔高洞藏品牌形象,公司一方面转变广告思路,投放主体由洞6/9 变为洞16/20,另一方面积极举办洞藏品鉴,流通端以洞16 为主,团购端则主推洞20。

    徽酒升级进行时,助力洞藏渐进升级

    2021 年安徽省常驻人口达6113 万,高新技术制造业同增27.4%,合肥都市圈生产总值同增8.6%,省内经济高质量发展支撑徽酒升级。目前,省内主流白酒消费价格带已升至200 元+,300 元+价格带快速崛起,500元+价格带蓄势待发。我们认为洞6/9 已在大众价位带具备消费基础,公司有望借助徽酒升级东风进一步完成洞16/20 的快速培育。

    投资建议

    公司多措并举已在省内打造六安、合肥两大标杆市场,以铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张;在省外立足华东,开拓江苏、上海等核心市场,聚点成面形成全国影响力。此外,22 年春节疫情管控相对去年边际放松,渠道反馈徽酒春节动销亮眼,迎驾春节期间一度断货,公司开门红优秀表现有望延续业绩高增。我们预计2021-2023 年公司营收45.76、57.21、70.00 亿元,同比增长32.6%/25.0%/22.3%。归母净利润为13.80、17.73、22.08 亿元,同比+44.7%/+28.5%/+24.5%,EPS分别为1.72、2.22、2.76,对应PE 分别为34.40、26.77、21.50,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情散播风险,宏观经济不及预期风险,省内竞争加剧风险。