事件：3 月15 日，迎驾贡酒发布《2021 年度业绩快报公告》，2021 年营收45.77 亿元，同比增长32.58%；归母净利润13.80 亿元，同比增长44.74%；基本每股收益1.72 元，较上年同期增长 44.54%。报告期末，公司财务状况良好，资产总计 86.25 亿元，归属于母公司所有者权益合计59.62 亿元，比本报告期初增长 15.95%。业绩增长主要系中高档产品洞藏系列销售收入增加所致。

    单四季度营收13.96 亿元，同比增长14.3%；归母净利润4.18 亿元，同比减少0.8%。高基数下营收仍实现大幅增长，利润基本持平。本期利润率有所下降，我们认为是四季度加大投放力度，积极铺货迎接新年旺季的缘故，有力支撑了今年春节的旺销局面。

    全年来看，利润率持续提升，产品结构优化进程稳中向好。以扣非归母净利润计算，2019 - 2021 年利润率分别为23.17%、25.66%和28.18%，同比提高2.33 pct、2.49 pct 和2.52 pct。可以看到利润率逐年提高且逐级增速，公司产品结构优化进程仍未显现瓶颈。在此消彼长的态势中，公司当前利润率水平已与口子窖接近。

    白酒总产量逐年减少，名优酒稀缺性强化，高端化和全国化乃突围之道。

    近年来在消费升级、健康意识提升和规范饮酒的引导下，白酒行业进入挤压式增长阶段，表现为行业分化和集中度提升，白酒整体产能仍过剩，但名优酒稀缺性增强。随着消费者品牌意识的提升和全国名酒的市场下沉，区域白酒只有把握此窗口期顺利实现高端化和全国化，才有机会在全国名酒的降维打击中实现突围。迎驾贡酒盈利能力逐年增强，是近三年来省内四家上市酒企中唯一利润率逐年增强的企业，结构升级势能强劲，继续看好。

    投资建议：公司顺应消费升级，产品结构持续优化，生态洞藏系列市场份额快速提升，品牌形象和产品竞争力稳步提高，产品结构升级势能强劲且有望延续，盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021-2023 年EPS 为1.73、2.20、2.72 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为34X、27X、22X。由于安徽市场消费升级持续推进，景气度高，公司结构升级进程再次得到验证，在徽酒四朵金花中势能最强，因此上调估值倍数，给予2022 年业绩对应PE 倍数为40-42 倍估值，上调目标价至88-92 元，维持“买入”评级。

    风险提示：局部地区疫情反复；产品销售不及预期；品牌推广不及预期；食品安全问题，市场波动风险。