事件

    公司发布2021 年度业绩快报公告。

    报告期内，公司实现营业总收入45.77 亿元，较上年同期增长32.58%；营业利润18.09 亿元，较上年同期增长42.18%；利润总额18.16 亿元，较上年同期增长44.23%；归属于上市公司股东的净利润13.80 亿元，较上年同期增长44.74%；扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润12.90 亿元，较上年同期增长45.58%；基本每股收益1.72 元，较上年同期增长 44.54%。

    简评

    洞藏延续高增势能，带动公司盈利能力提升。

    2021 年公司洞藏系列产品延续高增长势能，带动营收、利润实现较高增长。全年来看，公司实现总营收45.77 亿元，同比增长32.58%；实现归母净利润13.80 亿元，同比增长44.74%；对应2021年度归母净利率为30.15%，同比提升2.53pct。单Q4 季度来看，公司实现营业收入13.96 亿元，同比增长14.27%；实现归母净利润4.18 亿元，同比略降0.81%；对应2021Q4 归母净利率为29.94%，同比下降4.55pct。21 年四季度公司归母净利率下降主要与费用酒和销售费用的确认节奏有关，全年来看公司盈利能力依然明显提升。

    2021 年安徽疫情控制整体向好，省内白酒消费升级趋势明显，迎驾洞藏系列延续2020 年下半年以来的放量态势，带动公司营收和利润高增长。结合市场跟踪情况，我们认为公司21 年业绩实现较高增长主要系：①产品方面，公司战略聚焦洞藏系列，洞6、洞9 为代表的大单品多地起势，合肥、六安实现放量之后，在阜阳、宿州、安庆等地也逐渐起势，同时，洞藏系列的毛利率相较公司老产品较高，洞藏系列营收占比提升带动公司全年归母净利率提升；②渠道方面，公司从量和质上系统强化业务人员配置，同时不断推进渠道组织架构扁平化提升管理效率，渠道终端管理由粗放向精细化转变以来，渠道掌控力和经销商推力显著增强，2021 年以来公司在重点市场流通渠道的运作优势增强，团购渠道也在逐步发力。

    春节期间迎驾洞藏系列增长势头延续，22 年开门红增长可期。

    春节期间安徽及江苏市场疫情控制相对较好，旺季期间白酒消费 场景恢复良好，经销商回款普遍较为积极，回款进度普遍良好，部分地市洞藏系列放量突出动销表现较好，经销商有缺货现象，补货意愿较强。从春节期间回款和动销表现来看，公司22 年开门红增长依然可期。

    徽酒消费升级，龙头竞合发展，洞藏驱动公司业绩持续增长。

    ①徽酒处于价格带上移的机遇期，洞6/洞9 定位200 元省酒机会型价格带，具备持续放量分享省酒消费升级红利机会。②徽酒竞争激烈，头部酒企各有所长，竞合发展。2017 年以来迎驾贡酒渠道改革不断深化，通过“小区域，高占有”的扁平化渠道战略攻城略地，从洞藏系列在六安、合肥、盐城等战略性小区域的成功放量来看公司渠道精耕卓有成效，未来持续放量可期。③洞6/洞9 战略定位200 元以上机会价格带，近年来通过重点市场消费者培育成功实现放量。中长期来看，洞藏系列洞16/洞20 定位400 元以上次高端价格带，前瞻布局徽酒下一轮价格带上移，未来持续发展路径清晰。

    盈利预测：

    预计2021-2023 年公司实现收入45.77、57.11、67.74 亿元，实现归母净利润13.80、17.53、21.78 亿元，对应EPS 为1.72、2.19、2.72 元/股，对应（2022-03-14 日收盘价）PE 为36.5X、28.8X、23.1X，维持 “买入”评级。

    风险提示：

    洞藏系列放量不及预期，疫情反复，食品安全风险等。