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    公司发布2021 年业绩快报：2021 公司实现营业收入45.77 亿元（+32.58%），归母净利润13.80 亿元（+44.74%），扣非归母净利润12.90 亿元（+45.58%）。21Q4 公司实现营业收入13.96 亿元（+14.27%）；归母净利润4.18 元（-0.81%）；扣非归母净利润3.78亿元（-5.50%）。

    投资要点

    业绩符合预期，21 年洞藏系列势能持续释放单季度来看，公司21Q4 利润增速环比放缓显著，主因：1）回款确认节奏问题；2）费用确认问题：公司集中于21Q4 计提21Q3、2Q1 部分费用，主因公司为准备开门红。全年来看，公司业绩表现亮眼，洞藏势能持续释放：1）产品结构方面，预计21年洞藏系列收入占比从30%+提升至近40%，其中增速洞20>9>16>6，洞9 以上收入占比达50%+；2）市场渠道方面：渠道方面，公司坚持全渠道操作，核心地级市为客户部+分公司模式，基本不放开代理权。市场方面，21 年迎驾在皖西合肥、六安发展势头强劲。

    积极看好开门红，利润超预期高增可期

    开门红进度方面，公司开门红比例要求达50%，经销商基本完成，合肥地区普遍超计划完成；动销方面，在今年公司考核条款增加考核动销背景下，网点匹配动作细致度提升显著叠加需求扩容，春节期间洞藏系列动销强劲，于年初二开始补发货，且结构仍在提升；价盘方面，春节期间公司整体价盘稳定，洞藏系列利润明显高于主流徽酒竞品。

    卡位主流升级价位带+享受省内市场扩容红利，洞藏势能释放有望超预期1）短期来看，洞藏系列强势崛起+渠道推力转向消费拉力+团购（主打中高价位酒）占比持续提升，助力迎驾利润表现超预期；

    2）中长期来看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市6 年体量17-18 亿（收入占比近40%），预计洞藏系列高增将引领公司全年业绩超预期，未来3-5 年洞藏系列或将实现超预期发展（收入占比或超50%）。

    盈利预测及估值

    2021 年公司将继续在生产提质、销售改革（销售类分子公司进行合并整合，简化管理环节，增强营销管理层力量）、品牌赋能（升级“三大行动”系统工程）、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利，预计2021-2023 年收入增速分别32.6%、25.9%、18.6%；归母净利润增速分别44.9%、32.6%、19.0%； EPS 分别为1.7、2.3、2.7 元/股；PE 分别34、26、22 倍。

    催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；

    风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。