Q4 利润同比略有下降，预计主要由于Q4 费用投放力度加大。公司发布2021 年度业绩快报，公司预计2021 年营业收入45.77 亿元，同比增长32.58%；归母净利润13.80 亿元，同比增长44.74%。我们测算21Q4 营业收入13.96 亿元，同比增长14.27%；归母净利润4.18 亿元，同比下降0.81%。Q4 利润同比略有下降，预计主要由于Q4 公司加大了品牌费用投放和产品促销力度。

    预计22 年洞藏系列放量带动公司量价齐升，费用投放维持合理水平。

    经测算21 年归母净利率为30.15%，同比提升2.53pct，预计主要由于中高档产品洞藏系列收入占比增加，产品结构改善推动吨价上行。我们预计22 年洞6/洞9 将延续高增长，带动毛利率提升。21Q4 公司加大品牌费用投放导致费用率阶段性上升，考虑到公司费用投放节奏，预计22 年公司费用投放有望维持合理水平，盈利能力有望进一步提升。

    22 年区域白酒有望迎来业绩加速，洞藏系列放量打开迎驾成长空间。

    我们在21 年8 月发布的《白酒：2022，从全国次高端到区域次高端》

    中强调，2022 年区域次高端酒企有望接力全国化次高端酒企进入业绩释放期。安徽省消费升级趋势明显，洞藏系列品牌认可度高，渠道利润领先竞争对手，有望充分受益徽酒中高端市场扩容。洞6/洞9 目前已经进入收获期，洞16/洞20 有望接力成长，打开迎驾成长空间。

    盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司收入分别为45.77 / 59.93 /75.16 亿元，同比增长32.58%/30.94%/25.40%，归母净利润分别为13.79/19.29/25.06 亿元，同比增长44.61%/39.89%/29.96%，参考可比公司给予22 年30 倍PE 估值，对应合理价值72.32 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。宏观经济增长不达预期。行业竞争加剧。食品安全风险。