投资建议: 当前市场对于洞藏起势及发展持续性仍存疑虑，我们认为洞藏产品推出时间短，渠道利润不透明，产品仍处于上升周期，在省内消费氛围渐起的情况下突然熄火的可能性低。而对于洞藏发展的持续性，公司当前洞6+9 体量相比古井的古5+古8 体量仍小，在竞品更加聚焦次高端价位带时，产品错位竞争给予洞6+9 发展机遇，其次，洞藏产品当前渠道利润不透明，有利可图的情况下渠道推力强。迎驾采用小商制+深度分销的渠道运作模式，对于渠道终端的掌控力强，销售人员待遇持续提升下，人员积极性预计持续向上。目前在六安和合肥等市场洞藏系列已初步站稳脚跟，省内1-2 亿的发展市场有望复刻合肥等样板市场，进一步推动洞藏系列的放量，潜力市场在省内消费氛围的渗透及渲染下，有望逐步突破。省外市场以江苏为主，当前初步导入洞藏系列，依托在江苏省多年的品牌和渠道运营优势，省外产品升级可期。我们预计21-23 年公司EPS 为1.71、2.28、2.88 元/股，给予20-22 年PEG为0.9，对应2022 年34.4XPE，对应市值633亿元，给予“买入”评级。

    民营企业，掌舵人兼具管理与技术背景。迎驾较早完成改制，2003 年实现国有股权的全部退出，成为民营企业，股权机制灵活。核心领导人倪永培在酒厂工作近50 年，2011 年被授予“中国酿酒大师”，管理与技术经验丰富。其他核心管理团队杨昭兵等也均在酒厂工作多年，并通过集团持有一定股份，内部激励到位。产品端采用跟随策略，2003 年推出的金银星系列被成功打造为大单品，2015 年推出洞藏系列，产品持续升级可期。

    洞6+9 卡位主流价格带，产品错位竞争，渠道推力大，品牌势能逐步提升。安徽省内经济增速强劲，持续驱动省内白酒消费升级，当前安徽主流价格带由100-200 向200+换挡明显。相比竞品当前更加聚焦次高端，如古井聚焦古16+20，口子窖推出兼香518 等，洞6+9 精准卡位100-300 元价位带，与竞品形成错位竞争，享受主流消费带的升级红利。而对于100-300元的终端价位消费，渠道势能影响大，洞藏系列产品推出时间相对短，渠道利润未透明化，渠道推力相对强。品牌端，迎驾聚焦生态白酒概念，与竞品聚焦年份系列形成差异化竞争。同时产品作为品牌的载体，中高端价位带的洞藏起势预计逐步提升迎驾品牌势能。渠道管控端，迎驾采用小商制+深度分销的运作模式，渠道终端掌控力强，经销商数量和业务人员数量近年持续提升，推动渠道深耕和下沉。

    省内有望持续复制合肥等成功样板市场，省外产品升级可期。省内市场来看，样板市场合肥、六安等持续精耕，阜阳等发展市场有望复制样板市场、芜湖等潜力市场有望逐步实现突破。整体来看，洞6+9 目前体量相比古5+8 仍差距较大，在省内洞藏消费氛围渐起下，洞6+9 有望实现快速放量。省外以江苏和上海为主，人均消费水平高，洞藏系列当前处于市场导入阶段，依托迎驾在江苏市场运作多年的品牌和渠道优势，有望逐步产品升级，实现省内外双轮驱动。

    股价催化剂: 省内区域扩张超预期，省外产品升级超预期。