本报告导读：

    　　Q1业绩符合预期，洞藏迎领结构升级，渠道推力下洞藏占比提升、内部结构升级叠加省内市占率提升、省外导入，成长α凸显，业绩与估值有望双提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。 Q1 符合预期，洞藏引领下盈利弹性充分，成长α凸显下享受业绩与估值双提升，维持2022-2023 年EPS 2.34、2.98 元，给予2024 年EPS 预测值 3.7 元，维持目标价74 元。

    　　2021 年量价齐升，2022Q1 洞藏领头羊效应持续，省内省外齐头并进。

    　　2021 年营收、净利分别同比+32.58%、+44.96%，已有业绩快报，全年酒类业务43.04 亿元、同比+33%（量+17.4%、价+13.3%），中高端白酒同比+45%，其中预计洞藏占比40%+。2022Q1 营收15.76 亿元、同比+37.23%，归母净利5.50 亿元、同比+49.07%，符合预期，延续高增长势能。中高档白酒同比+55.9%，占比82.3%，其中预计洞藏继续实现飞速增。分区域看，省内+43.6%、省外+30.7%，结合经销商数量看洞藏已进入动销驱动增长的黄金发展期。

    　　结构升级、费效管控，盈利能力再攀高峰。2022Q1 毛利率同比+1.7pct至71.4%，洞藏占比提升且内部结构上移，销售费用率同比-0.5pct，强化费效比考核下预计全年销售费用率将得到有效控制，管理费用率-0.9pct，净利率同比+2.8pct 至35.1%。Q1 末预收4.7 亿，发展仍有余力。

    　　洞藏势能黄金期，成长α凸显下享受业绩与估值双提升

    洞藏势能黄金期，业绩估值双提升。短期疫情影响相对可控，长期洞藏发展势能延续，洞藏结构升级叠加省内市占提升、省外导入，目前对应2022 年23XPE 短期疫情反映充分，成长α有望享受业绩与估值双提升。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动、疫情复发超预期、行业竞争加剧等。