事件

    　　21年业 绩符合预期，盈利能力提升明显。2021年净利率水平为30.30%，同比+2.57pct，毛利率稳中有升、期间费用率明显优化，毛销差扩大帮助净利率水平提升明显。分产品来看，2021 年中高档白酒（洞藏/金星/银星等）营收30.79 亿元，同比+44.72%，洞藏系列高增态势延续，带动中高档白酒营收占比提升5.76pct 至71.52%；分区域来看，2021 年省内营收27.34亿元，同比+36.79%，省内营收占比提升1.73pct 至63.50%。

    　　22Q1 年延续结构升级态势，单季利润率创新高。洞藏系列势头保持，驱动收入成长，22Q1 中高档白酒营收同增55.95%至12.38 亿元，中高档白酒比重同比+8.76pct 至82.34%。22Q1 毛利率同比+1.69pct 至71.37%，销售费用率同比-0.50pct 至7.77%，管理费用率同比-0.88pct 至3.12%，毛利率提升、费用率优化带动净利率水平同比+2.76pct 至35.05%。

    　　盈利预测与投资建议：短期淡季叠加疫情，华东地区白酒动销有所影响，随着上海疫情拐点临近，端午动销有望回升，期待22Q2 平稳过渡迎接旺季；全年来看，省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北，省外江苏重点发力，22 全年业绩具备较高确定性。根据公告我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别为57.31/69.80/83.34 亿元，分别同比+25.2%/+21.8%/+19.4%，归母净利润分别为18.37/23.92/29.75 亿元，分别同比+32.9%/+30.2%/+24.3%，对应2022 年4 月25 日收盘价，PE 分别为23.0、17.7、14.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、消费场景恢复不达预期。